Американская жажда

дамба.PNG

На глобальном потеплении можно заработать, не покупая дорогие акции убыточных производителей электроавтомобилей. Есть интересный товар, который всегда пользовался намного большим спросом у человечества. Я говорю о воде. О воде в США!

Мир стремительно приближается к дефициту воды. Согласно данным ООН сейчас от 1,5 до 2 миллиардов людей находятся в зоне риска доступа к питьевой воде. Но почему нужно вкладывать в американскую, а не африканскую воду? Во-первых, в США есть огромный богатый регион с растущим населением и крайне плохой обеспеченностью водными ресурсами. Во-вторых, ваши инвестиции будут защищены законом в отличие от вложений, например, в Танзании.

Речь пойдет о ситуации на Юго-западе США в штатах Невада, Калифорния, Аризона и Юта. Этот регион известен своими символами массовой культуры —  Голливудом, Лас-Вегасом, Кремниевой Долиной. Но мало кто знает, все это было бы невозможно без титанической работы и инженерных чудес, которые снабдили водой ранее практически необитаемые пустыни. Например, Лос-Анджелес существует благодаря Лос-Анджелесскому акведуку, который имея длину более 300 км(!) забирает воду, питавшую ныне пересохшее озеро Оуэнса у подножий хребта Сьерра Невада и обеспечивает город водой.

Акведук и его «отец» - инженер Уильям Малхолланд. Да, тот самый Малхолланд Драйв назван в его честь.

Акведук и его «отец» — инженер Уильям Малхолланд. Да, тот самый Малхолланд Драйв назван в его честь.

Хорошо, в Штатах много мест, построенных в пустыне. Но Лос-Анджелес и Лас-Вегас процветают и не жалуются на нехватку воды. Что изменилось?

 Три вещи:

1. Климат. Вместе с глобальным потеплением происходит локальное. Меньше выпадает осадков, новости о страшных лесных пожарах в Калифорнии мы видим каждый год.

2. Рост численности населения. Если раньше пустынный и полупустынный климат был барьером для покупателей жилья, то теперь, благодаря доступному всем кондиционированию, этой преграды больше нет. Добавим сюда мексиканских мигрантов, которые оседают в приграничных штатах и получим картину резкого роста населения на ранее почти безлюдных территориях.

3. Уровень воды в озере Мид

Прирост населения по штатам США в последние 70 лет. Наглядно виден бум на ранее пустынных территориях Юго-Запада.

Прирост населения по штатам США в последние 70 лет. Наглядно виден бум на ранее пустынных территориях Юго-Запада.

Что за озеро Мид и почему его вода важна? Озеро Мид обеспечивает водными ресурсами три американскUkjих штата: Калифорнию, Неваду и Аризону, а также частично северные штаты Мексики. В этом году из-за засухи и роста использования уровень воды в озере резко упал и составляет 35% от максимума. Последний раз такое наблюдалось 90 лет назад.

Динамика уровня воды в Озере Мид в футах.

Динамика уровня воды в Озере Мид в футах.

Из всех штатов самая напряженная ситуация в Аризоне. В штате одна из худших засух в США. По прогнозам 1 января 2022 года Бюро мелиорации штата объявит режим нехватки воды первого уровня — Tier 1. Это означает сокращение количества воды, которую Аризона, Невада, Калифорния и Мексика могут использовать.

Аризона столкнется с самым большим сокращением водопотребления.

В таблице ниже указаны объемы потенциального сокращения потребления воды в Аризоне при снижении уровня воды в Озере Мид и введении режимов нехватки воды.

табл1.PNG

AF означает меру объема – acre foot. Один AF соответствует 1,2 миллионам литров. Сокращение на 192 000 AF в 2020 году привело к удорожанию стоимости воды в Аризоне. Проблемы с водой в Западных Штатах легко увидеть посмотрев на динамику индекса воды в Калифорнии. Почему именно в этот индекс? Потому что это единственный ликвидный и четко рассчитываемый индикатор стоимости воды, при этом отражающий процессы не только в самой Калифорнии, но и в соседних штатах, питающихся из схожих источников, в том числе и Аризоне.

234079969_577571190279959_7370616055363875410_n.png

Как на этом заработать?

Vidler Water Resources (VWTR) — NASDAQ

Это компания с большим запасом водных ресурсов ровно в тех штатах, которые более всего находятся под угрозой нехватки воды.

Иллюстрированное расположение водных ресурсов компании

Иллюстрированное расположение водных ресурсов компании

На балансе Vidler есть как объемные резервуары с водой, так и права на использование водных ресурсов на определенной территории. Компания зарабатывает на том, что выделяет в пользование права желающим построить недвижимость или запустить производство на использование своей воды. Vidler владеет водными ресурсами стоимостью 160 млн долларов. Капитализация компании — 264 млн долларов.

У Vidler есть два водных хранилища в Аризоне, которые могут использоваться в случае засухи. Хранилища называются Harquahala и Phoenix. На данный момент сама компания продает право на использование одного AF (1,2 млн литров) за 400 долларов. Можно ли оценить, насколько сильно вырастет стоимость этих самых водных прав в случае введения режима Tier 1 (что случится с большой вероятностью)? 6 мая 2021 года компания объявила о сделке с производителем солнечных панелей, которая согласилась покупать воду в четыре раза дороже — за 1600 долларов за AF. Не факт, что власти Аризоны будут закупать воду в случае засухи именно по такой цене, но давайте промоделируем возможную оценку ресурсов Vidler в Аризоне.

табл2.PNG

Получается, что с учетом других активов капитализация Vidler в случае экстремальной засухи (не только Tier 1, но и потенциально Tier 2) может удвоиться. По нашим оценкам покупка акций компании Vidler Water Resources может принести от 50 до 100% на горизонте в один год из-за ситуации с водой в Аризоне. За последний год акции компании уже  подорожали на 60%.

План Действий

Ждать решения властей Аризоны по рационированию водных ресурсов и дальнейшего развития ситуации вокруг Озера Мид. Все тренды указывают  на ухудшение ситуации с водой в Западных штатах США, а это значит, что  можно ожидать удорожания не только активов Vidler в Аризоне, но и других ресурсов компании. При этом компания тратит не так много денег около 5-6 миллионов долларов в год, что позволяет инвесторам рассматривать ее акции как страховку от дальнейшего ухудшения условий жизни в США по мере усиления глобального потепления, что также положительно отразится на цене акций компании.


Private Banker

Мы пока не можем раскрыть имя автора по причине коммерческой этики.

Водородная инвест бомба

214203145_1964020737086883_2333188481746639869_n.jpg

1. Признаки растущего тренда

За последние два года количество поисковых запросов по теме зеленого водорода выросла в два раза (см график).

Источник: Google Trends

Источник: Google Trends

Заявленные инвестиции в новый промышленный сектор уже в 9 раз больше максимального показателя. Уже 15 стран объявили о планируемых инвестициях в водород на сумму в $71 млрд, а исторический рекорд был на уровне $8 млрд.

инвестиции по странам.PNG

Интерес к водороду растет на фоне вынужденной смены экологического курса крупнейших мировых государств. Энергетическая политика США предполагает полную декарбонизацию (отсутствие выбросов углекислого газа в атмосферу) во многих штатах к 2040-50 годах. Европа вводит дополнительные налоги на вредные выбросы, усложняя жизнь классическим производствам на ее территории. Китай еще не опубликовал энергетическую стратегию, но центральные и местные органы власти страны включили водородную промышленность в 14-й пятилетний план (2021-2025) как одну из шести отраслей будущего. China Hydrogen Alliance — отраслевая группа, поддерживаемая правительством, прогнозирует, что к 2030 году потребность Китая в водороде достигнет 5% энергосистемы Китая — 35 млн тонн

стратегии по странам.png

Вслед за правительствами, частные компании ищут способы, маркировки своей продукции лейблом «зеленое производство». Крупнейшая в мире металлургическая компания ArcelorMittal планирует к 2050 году сделать производство стали в ЕС полностью безуглеродным. В России проекты по переходу на водород есть у крупнейших металлургических компаний — НЛМК, Норникель, Северсталь. Газпром создал дочернее предприятие «Газпром водород», а «Роснефть» договаривается о совместных проектах в этой области с  британской BP.  У последней есть и собственные планы по переходу на альтернативное топливо. Аналогичные намерения у других крупнейших энергетических компаний мира Shell, Total, Equinor.

2. В какой водород инвестируют?

Существует 6 типов водорода:

  1. Коричневый (бурый) – из бурого угля, самый “грязный”.

  2. Серый – из нефти и газа наиболее распространённый.

  3. Голубой – из газа, значительно дороже Серого из-за дорогих очистителей, выбросы СО2 при таком способе сокращаются более чем в 2 раза

  4. Бирюзовый – из газа. Этот метод дает возможность повторно использовать  СО2 выделяемый в промышленности.

  5. Зеленый – из воды путем электролиза, энергию для которого, получают из возобновляемых источников энергии.

  6. Желтый (оранжевый) – тоже из воды путем электролиза, но его питают атомные электростанции, некоторые страны относят этот тип к Зеленому.

Наибольший интерес вызывают сегменты производства голубого и зеленого водородов. Ответственными за переход на голубой водород будут современные нефтегазовые компании. Они же станут бенефициарами удачной трансформации. С зеленым водородом все не так очевидно. Этот рынок сейчас крайне мал, доля зеленого водорода в мировом потреблении не превышает 0,1% (~100 тыс. тонн). На газ и уголь приходится 75% и 25%, соответственно.

Зеленый водород станет конкурентом других источников энергии, когда подешевеет его производство. Сейчас зеленый водород стоит в районе 6 — 8 долл за кг. Для сравнения, цена серого из нефти примерно 1 — 2 долл за кг. Динамику цены на зеленый водород как новый источник энергии, уместно сравнить с тем, как менялась цена на солнечные панели и вырабатываемую ими энергию. Сначала технологии производства солнечной энергии применялись единично, в подходящих с точки зрения климата локациях. Но из-за неэффективности и высокой стоимости, они не получили массового распространения. Государственные субсидии помогли усовершенствовать технологию, ее стоимость стала снижаться, а рынок — расти.

С 2016 года емкость рынка солнечной энергии утроилась, на сегмент приходится 26% возобновляемой энергетики. Так, в 2009 году один мегаватт в час солнечной энергии стоил 389 долл., а в прошлом году 37 долл. По разным прогнозам, после 2030 зеленый водород подешевеет и будет стоить менее 1 долл за кг. Но без снижения стоимости транспортировки водорода, даже этого может быть недостаточно. По мнению Рамеза Наама из Apex NanoTechnologies при снижении цен ниже 50 центов за кг, возникает перспектива формирования триллионного рынка.

Стоимость различных типов водорода в €/кг Источник: Agora Energiewende

Стоимость различных типов водорода в €/кг Источник: Agora Energiewende

График LCOE (себестоимости итоговой генерации) по источникам энергии, источник: Lazard

График LCOE (себестоимости итоговой генерации) по источникам энергии, источник: Lazard

Рассмотрим, как подобный процесс, влияет на акции отдельной компании на примере солнечной энергетики. Enphase производит инверторы. Инверторы Enphase нужны чтобы преобразовать энергию из солнечных панелей на крыше обычного дома в электричество в розетке. Это смежный сектор, который начал развиваться уже после популяризации солнечных панелей в частных домах. Цена акций Enphase (ENPH),  о которой я писал еще в 2018 году выросла на 4500%, ее капитализация увеличилась с $500 млн до $24 млрд.  Представьте размер недополученной прибыли инвесторов, которые обратили внимание на отрасль уже после подтверждения всех гипотез, когда увидели положительные финансовые результаты компании.

3. На какие отрасли смотреть

Вот сегменты, в которых водород может быть эффективным при наличии необходимой для его использования инфраструктуры:

  • Транспорт

  • Промышленность

  • Отопление домов

  • Сохранение энергии

  • Сырье для улавливания углерода

Пока развитие почти каждого из этих направлений, сталкивается с одной и той же проблемой —  дорогое сырье и отсутствие достаточной инфраструктуры.
Ниже в таблице указаны ориентировочные цифры по выбросам CO2 в атмосферу по индустриям, в которых может быть применен водород.

Источник: прогноз JP Morgan, Finzilla

Источник: прогноз JP Morgan, Finzilla

Предполагаемые варианты применения Зеленого водорода, источник: fuelcellstore.com

Предполагаемые варианты применения Зеленого водорода, источник: fuelcellstore.com

Автотранспорт

Особенно грузовики. Водород выигрывает конкуренцию с электротранспортом по дальности хода. Чем больше километраж, тем больше нужно аккумуляторов. Увеличение емкости аккумуляторов, увеличивает вес автомобиля, ему требуется еще больше энергии, чтобы двигаться. Эту проблему пока не решил ни один из производителей аккумуляторов. На водороде грузовики могут проехать 1000 км без дозаправки. Если дозаправка необходима, то она будет намного быстрее зарядки аккумуляторов, а время ключевой параметр в логистике.

Тест образец автопроизводителя Nikola

Тест образец автопроизводителя Nikola

Морской транспорт

Корабли, перейдя на водородное топливо, смогут увеличить дальность хода и экономить на топливе. Электролизеры можно установить прямо на судне, они будут вырабатывать водород на ходу. Компании по логистике топлива застрахуют себя от финансовых и репутационных рисков от аварий и разливов.   В сентябре 2021 компания Compagnie Fluvial de Transport (CFT) дебютируют с первым в мире коммерческим грузовым судном с водородным двигателем

Экспериментальная водородная лодка от французского агентства Energy Observer тестирует типы возобновляемой энергии (Фото: Питер Ковалев / Getty Images).

Экспериментальная водородная лодка от французского агентства Energy Observer тестирует типы возобновляемой энергии (Фото: Питер Ковалев / Getty Images).

Авиация 

В Британии уже летают шестиместные самолеты на водороде и замахиваются на большее: планируют увеличить количество мест до двадцати.

Airbus к 2035 году может подготовить целую серию пассажирских самолетов на водородном топливе. Аргументы за использование водорода все те же —  дальность полета и отсутствие выбросов в атмосферу.  Одна из трудностей, которую предстоит преодолеть — объем резервуара для топлива. Чтобы получить из водорода то же количество энергии, что из углеродного топлива, нужен резервуар для хранения в четыре раза больше. Тогда снизится вместительность салона, придется перевозить меньше пассажиров за один полет.  Или же, увеличивать салон. Первый вариант будет означать сокращение доходов от продажи билетов при сохранении или росте издержек. Второй вариант требует создания более крупного самолета, который подвержен большему сопротивлению в воздухе. Кроме того, потребуется построить с нуля новую инфраструктуру для транспортировки и хранения водорода в аэропортах. Одно из рассматриваемых решений, использование аммиака (азот+водород), он требует меньшей площади для хранения и не нуждается в сильном переохлаждении как водород.

Поезда

Железные дороги в Европе в среднем электрифицированы лишь на 54%. В Германии уже запустили первый пробный пассажирский поезд на водородном топливе. В ближайшем будущем компания Alstrom поставит на рельсы еще 14 поездов. По прогнозу Alstom, более 5000 пассажирских поездов в Европе, работающих на дизельном топливе, должны быть заменены на водородные к 2035 году.

Siemens AG тоже разрабатывает водородные поезда. По разным оценкам, емкость европейского рынка вырастет до десятков миллиардов долларов в ближайшие годы по мере ужесточения правил выбросов. По прогнозу аналитиков Morgan Stanley, к середине века этот сектор может стоить от 24 до 48 миллиардов долларов.

train.jpg

Металлургия

Производство стали выбрасывает 12% мирового СО2. Штрафы и налоги на загрязнение окружающей среды заставляют компании пристально смотреть на использование водорода. Кроме этого рынку  нужен “зеленый” металл, который будут использоваться для производства аккумуляторов, солнечных панелей, ветряных станций, производства электролизеров и прочей инфраструктуры зеленой энергетики. Это один из важнейших этапов для становления полностью декарбонизированой экономики.

Отопление

15% выбросов СО2 происходит от отопления домов. Газовые трубы подходят для использования водородного топлива, но нужна новая техника и инфраструктура.

power to gas.PNG

Сохранение энергии

Водород занимает намного меньше места, чем аккумуляторы, но сильно больше чем газ и аммиак. Водород не так эффективен для сохранения и дальнейшего применения в виде электричества, поскольку теряет больше половины энергии на переходе от выработки до преобразования в электричество. Аккумуляторы могут сохранять до 95% емкости. Зато водород можно делать жидким, и так переправлять по морю. Этот способ успешно применяется для транспортировки природного газа. Аммиак тут так же рассматривается как альтернатива.

4. Как добывают водород?

ikea.jpeg

С помощью электричества можно разделить обычную воду на водород (H2) и кислород (O). Этот процесс называется электролизом. Если при электролизе использовать электричество, полученное из возобновляемых источников энергии — ветра или солнечных панелей, то водород полученный таким образом, принято называть Зеленым.

Для электролиза нужно специальное устройство — электролизер. Существуют 2 основных типа электролизеров — PEM ( с протонопроводящей мембраной, PROTON EXCHANGE MEMBRANE) и щелочные. Технология на основе PEM потенциально может вырабатывать намного больше водорода из воды, чем щелочные, но является на сегодня более дорогим решением. При масштабировании индустрии объем мощности может играть определяющую роль. В то же время маломощные электролизеры тоже будут иметь спрос, только для другой целевой аудитории. Можно сравнить это с индустриальными солнечными панелями и небольшими решениями для отдельно стоящих домов. Вторые начали расти только после того, как индустриальные компании начали использовать панели в промышленных масштабах.

hydrogen+energy+storage+infographic.png

5. На какие компании обратить внимание?

Рассмотрим производителей электролизеров — ITM Power и Nel ASA. ITM фокусируется на PEM электролизерах, Nel — на щелочных.

nel vs itm intro FA.PNG

Цена акций NEL и ITM:

ITM vs NEL GP2.PNG

ITM и NEL являются убыточными и продолжают тратить деньги, но по консервативным прогнозам JP Morgan, компании “выйдут в плюс” к 2024/2025 году:

Прогноз EBITDA, источник: данные компаний, JPM

Прогноз EBITDA, источник: данные компаний, JPM

Несмотря на убыточность, акции компаний торгуются по довольно дорогим мультипликаторам:

evsales NEL vs ITM.PNG

Различия ITM и NEL

Подход ITM позволяет получать энергию с более высокой маржой — 40 долларов США / кВт против 60 долларов США / кВт у NEL. Данный факт может играть определяющую роль для инвесторов, и может сильно повлиять на потенциальный рост цен на акции.

По прогнозам JP Morgan, это может обеспечить более существенный роста выручки компании к 2030 году.

Кроме этого ITM прогнозирует, что средняя цена на ее PEM систему упадет с 1000 до 600$/кВт к 2025 и до 500$/кВт к 2029 году. Цена щелочных электролизеров NEL упадет с 700 до 450 к 2025 и до 300$ к 2030 году. В долгосрочной перспективе это может сделать ITM еще привлекательнее, несмотря на то, что щелочные электролизеры дешевле. Дело в том, что производство водорода щелочным способом требует больше затрат для итогового потребления — требуется больше энергии и полученный водород требует дополнительной очистки. Это может добавлять около 180$/кВт к итоговой стоимости. Так же PEM электролизеры требуют на ⅓ меньше физического пространства.

В зачет ITM идет тот факт, что она заключила эксклюзивное партнерство с компанией Linde, что может дать преимущество на ранних стадиях. Linde будет давать необходимые для производства компоненты (EPC), которые оцениваются в ~40% от стоимости самого электролизера.

Структура доходов компаний:

выручка itm vs nel.PNG

Оценивать справедливую стоимость таких компаний всегда представляется трудной задачей. Тем не менее, со второго квартала 2020 года ITM и NEL стабильно повышали показатель EV / EBITDA. Но если сравнивать компании с производителями ветроэнергетики, то последнии поменяли свой прогноз по EV / EBITDA с 5-8x в феврале 2021 года до 17-35x сейчас. За тот же период производитель литий-ионных аккумуляторов Varta повысил прогноз с 15x до  29x.

Обе компании должны выиграть при росте спроса на водород. При прочих равных ITM Power в долгосрочной перспективе имеет больший потенциал роста.

ITM POWER торгуется на лондонской бирже под тикером ITM.L в фунтах и на американском OTC рынке под тикером ITMPF в долларах. В России компания доступна только квалифицированным инвесторам.

На электролизерах интересные компании в этом секторе не заканчиваются. В следующий раз я буду писать о:

  • Производителях топливных элементов

  • Автопроизводителях на альтернативном топливе

  • Производителях водорода и аммиака

  • Сохранение энергии через водород

  • Улавливание и хранения углерода


Никита Селиванов

Новый сезон Нарко

Цифровая экономика в Мексике начинается с местной версии Пятерочки, сети магазинов у дома OXXO. Более 60% мексиканцев не имеют счета в банке (для сравнения, в РФ – только 12.5%) и экономика страны держится на наличных деньгах. Миллионы людей каждый день идут в магазины OXXO для того, чтобы заплатить наличными за 5.000+ сервисов (от Amazon и Netflix до счетов за электричество и воду). На компании, которая владеет этим бизнесом, можно заработать.

narcosmexico3.gif

Кажется невероятной идея о том, что сеть небольших магазинов на районе играет ключевую роль в переходе огромной страны от кэша в цифровую экономику. Она звучит даже безумно, если знать, что владеющая этими магазинами компания  — пивовары с 130 летней историей. При отсутствии в стране развитой инфраструктуры, владельцы сети дистрибуции получают конкурентное преимущество. Пока Amazon не начнет доставлять кофе за 1 доллар в течении 5 минут, это конкурентное преимущество сохранится.

Сегодня мы проанализируем бизнес компании FEMSA (котируется на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером FMX). Если провести аналогию с другими компаниями, то FEMSA — это Пятерочка, Почта России, Coca-Cola и Heineken в одном флаконе.

oxxo-puebla.jpg

Что такое FEMSA?

FEMSA четвертая по капитализации компания Мексики ($28 миллиарда) с 320 тысячами сотрудников в тринадцати странах. Компания начала свою деятельность в 1890 году с варки пива. Пять семей основателей пивоварни до сих пор владеют 39% бизнеса. Второй по значимости акционер с долей 9% — Билл Гейтс (видимо инвестирует в Мексику в свободное от чипирования населения Земли время) .

Бизнес FEMSA четко делится на три основных направления: кола, пиво и сеть магазинов.

https___bucketeer-e05bbc84-baa3-437e-9518-adb32be77984.s3.amazonaws.com_public_images_6d96d62e-0310-4364-8cd9-28fa5425c747_902x504.png

Текущая рыночная стоимость FEMSA торгуется дешевле суммарной оценки всех ее долей в Coca-Cola FEMSA, Heineken и Femsa Comercio. Плюс текущая оценка не учитывает потенциал роста от перехода страны к цифровой экономики. Давайте рассмотрим каждую часть подробнее.

Coca-Cola FEMSA

Coca-Cola не производит собственные напитка. Она заключает контракты с локальными компаниями, которым продает только концентрат. Локальные производители добавляют газированную воду, разливают напиток по бутылкам и продают на местных рынках.

В конце 70-х, FEMSA купила Mexico City Coca-Cola (права на производство и дистрибуцию колы в регионе) у The Coca-Cola Company за $60 миллионов. Текущая оценка доли FEMSA в этом бизнесе — $4 миллиарда.

delton.jpg

Ключевые факты о Coca-Cola FEMSA:

  • Крупнейший производитель Coca-Cola в мире (по количеству бутылок)

  • 12% от мирового производства Coca-Cola

  • Операционная деятельность в Мексике, Бразилии (80%) и ряде других стран Центральной и Южной Америка (Колумбия, Аргентина, Чили, Уругвай и тд)

  • $10.3 миллиарда выручка в 2019 году

  • FEMSA владеет 47.9% бизнеса

  • Общая капитализация компании Coca-Cola FEMSA — $9 миллиардов.

Coca-Cola FEMSA (котируется на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером KOF) генерирует кэш (средний рост выручки за последние 10 лет +7% CAGR) для развития остальных направлений бизнеса FEMSA.

Heineken

e541df8fc9afc088edda572506e46334.jpg

В 2010 г. FEMSA продала свой пивной бизнес (бренды Dos Equis, Sol и Tecate) компании Heineken, в обмен на 20% долю в голландском производителе (текущая доля 15%). Отличная сделка для FEMSA так как Heineken показывал рост в 10% CAGR за последние 10 лет. Текущая оценка доли FEMSA в Heineken — $9.5 миллиарда.

В этом году истекает соглашение между FEMSA и Heineken, которое обязывало FEMSA продавать пиво только голландского производителя в сети своих магазинов. Это позволит компании начать продажи пива от AB Inbev, включая Corona, самый популярный бренд в Мексике.

FEMSA Comercio

Самая интересная часть бизнеса FEMSA— FEMSA Comercio. Она включает аптеки, заправки и магазины у дома. Оххо — это крупнейшая ритейл сеть небольших магазинов (20.000) в Южной Америке. У ближайшего конкурента 7-Eleven в 2 раза меньше точек в регионе и в 10 раз в Мексике.

6.png

Магазины Oxxo маленькие (около 100 кв. м.), их дешево строить, они продают высокомаржинальные продукты (табак, пиво, чипсы) и предоставляют возможность оплачивать наличными более 5000 сервисов. Эти факторы позволяют OXXO генерировать 30% ROIC (доходность инвестированного капитала) после уплаты налогов.

Два основных драйвера дальнейшего роста бизнеса OXXO (без учета цифровых сервисов, о которых мы поговорим позже):

  • Дальнейшая экспансия. Компания планирует увеличить количество точек в Мексике до 30.000

  • Corona. Начало продаж в 2022 году самого популярного пива в Мексике

Финансы

Текущая оценка FEMSA после вычета долей в Heineken & Coca-Cola FEMSA — 7.5 миллиарда или <6x EV/EBITDA. Для сравнения, крупнейший ритейлер в регионе Walmex (подразделением Walmart в Мексике и Центральной Америке) торгуется >14х EV/EBITDA. FEMSA растет быстрее чем Walmex и торгуется в 2 раза дешевле по мультипликаторам.

Coca-Cola и Heineken продолжают генерировать деньги для FEMSA, в то время как ритейл бизнес пострадал от пандемии. Бизнес OXXO упал на 4% в первые 9 месяцев 2020 года в связи с Covid-19. В третьем квартале трафик в магазины упал на 22%, что негативно отразилось на продажах OXXO (-9%).

Если посмотреть на индекс мобильности Мексики, то трафик начинает восстанавливаться. Но полное восстановление займет еще пару кварталов.

542417-16040835376486974_origin.png

OXXO и электронный кошелек

https___bucketeer-e05bbc84-baa3-437e-9518-adb32be77984.s3.amazonaws.com_public_images_88200596-8b91-4901-982c-af6affdf569d_941x434.png

19.000 магазинов ОХХО в Мексике означает, что они всегда находятся в пешей доступности у большей части населения. На каждые 10.000 человек есть 1 магазин ОХХО. Каждый день 1 из 10 мексиканцев посещает эту сеть.

NZNZVxN8lifv3uS0d2LjeLedylCmOU4MsN1rIMOH.jpeg

В 2012 году ОХХО запустили свои дебетовые карты и к настоящему моменту выпустили 14 миллионов. Карта Saldazo – предоплаченная карта Visa не требующая банковского счета или кредитной истории. Мексиканец получает ее бесплатно в магазине и может пополнять/снимать наличные в банкоматах или оплачивать покупки в онлайне/оффлайне. Карта предоставляет дополнительные скидки в сети OXXO, тем самым мотивируя держателей карты возвращаться в магазины. У сети на 50% больше точек в стране (19.000 магазинов + 1250 аптек + 545 заправок) чем отделений у всей банковской индустрии (13.000).

Дебетовая карта не генерируют компании огромной прибыли. Она собирают данные о поведении покупателей, которые ОХХО использует для формирования будущего ассортимента, закупок, скидок и тд.

Так как у большинства населения нет банковского счета, для них магазины ОХХО — это возможность заплатить за любой сервис (от покупки виртуальной валюты в Fortnite до оплаты счета за электричества).

Так как у большинства населения нет банковского счета, для них магазины ОХХО — это возможность заплатить за любой сервис (от покупки виртуальной валюты в Fortnite до оплаты счета за электричества).

ОХХО заключило партнерское соглашение с главным врагом всего ритейла — Amazon. Как работает этот тандем:

  1. Человек оформляет заказ на Amazon

  2. Приходит в ОХХО и оплачивает его наличными

  3. ОХХО отправляет уведомление Amazon

  4. Amazon доставляет заказ в магазин OXXO

  5. Человек забирает свой заказ

Частые покупки с низким чеком — это модель, которую очень сложно побить интернет-магазинам. Поскольку у большинства населения нет возможности оплатить покупки онлайн,партнерство c OXXO — оптимальный выход для Amazon в Мексике.

10.jpg

ОХХО в этой модели находится между продавцами и покупателям, что дает им возможность зарабатывать на обеих сторонах. Компании платят ОХХО Pay 3.5% за транзакцию, покупатели — 10 песо (0,50 центов). Место ОХХО в текущей модели предоставляет платформу для создания электронного кошелька в Мексике.

Рынок электронных платежей (Apple Pay, PayPal, AliPay и тд) с 2017 г. увеличился в 3 раза. Электронный кошелек — это маркетплейс. У тебя должно быть достаточно компаний, принимающие твои платежи, чтобы создать ценность для пользователей и достаточно пользователей, чтобы создать ценность для компаний. У ОХХО уже есть 14 миллионов Daily Active Users (посетителей магазинов) и 5,000 компаний, принимающие платежи, включая крупнейших игроков как Amazon и Stripe.

Электронный кошелек позволит OXXO:

  • Создать финансовую инфраструктуру для 15-ой экономики мира

  • Продавать кредитные продукты населению, у которого не было к ним доступа раньше

  • Быть в центре роста интернет-торговли в Мексике

С учетом того, что текущий бизнес FEMSA недооценен, инвесторы получают бесплатный опцион на создание мексиканского PayPal.

Риски

Политические риски, конкуренция на рынке электронных платежей и волатильности песо — три основных риска FEMSA.

11.jpg

Мексика плохо справляется с пандемией и находится в топе стран по уровню смертности (9.8%). Президент Мексики Андрес Мануэль Лопес Обрадор назвал Coca-Cola основной причиной высокого уровня смертности в стране.

12.jpg

Логика следующая: больше колы = больше людей с лишним весом = люди с ожирением умирают чаще от Covid-19. С декабря 2020 г. правительство обязало компанию ставить специальные маркировки на бутылках колы, которые предостерегают об избыточных калориях.

Это плохие новости для бизнеса FEMSA. Но позитив здесь все-таки есть. Рейтинг текущего президента опустился с 80% в 2018 г. до 59% в 2020 г. Правда следующие выборы пройдут только в 2024 г.

Так как основной бизнес FEMSA находится в Мексике, то выручка сильно зависит от курса мексиканского песо. Порой песо колбасит не меньше, чем наш рубль.

unnamed.png

Если с политическими и валютными рисками FEMSA научилась справляться за свою 130-летнюю историю, то конкуренция на рынке электронных платежей — новый вызов.

В Латинской Америке уже есть крупные компании, которые предоставляют доступ к электронным платежам: Rappi и Mercado Pago. Конкурентное преимущество OXXO в лице 20.000 магазинов теряет свою значимость во время глобальной пандемии. На первый план выходят комиссии. С другой стороны, знакомый каждому мексиканцу бренд OXXO, 14 миллионов дебетовых карт и сеть точек где можно забрать товар, заказанный онлайн, дают компании возможность побороться за лидерство. В ближайшие пару лет мы увидим поножовщину на рынке электронных платежей в Мексике в лучших традициях сериала Narcos.

Не грусти, амиго

giphy.gif

При самом плохом сценарии мы получаем недооцененного лидера рынка напитков и ритейла.

При идеальном — будущего лидера рынка электронных платежей Мексики и всей Латинской Америки. Экономика Мексики должна выиграть от смены американского президента и продолжит быть бенефициаром переноса производство из Китая в другие страны.

У FEMSA есть все необходимое для того, чтобы создать успешный электронный кошелек и заработать на переходе страны к цифровой экономике.

Viva FEMSA!


Евгений Медведев

Серебро — новый Gamestop?

silver.gif

Сегодня мы поговорим о Серебре. Данный пост c одной стороны наверное немного запоздал, мы в моем FB с читателями обсуждаем заново проснувшийся интерес к серебру уже какое-то время, еще с весны, с другой —  возможно все только начинается.

Последний всплеск популярности серебра связан с армией финансовых повстанцев на Reddit/WSB, которые устроили полный хаос на отдельных акциях и деривативах на них  в США и нанесли серьезный ущерб многочисленным лонг-шорт эквити хедж фондам.

l10lsglj1le61.jpg

Феномен Reddit и соц сетей на финансовых рынках требует отдельного подробного описания и об этом можно уже создавать книгу наверное, в рамки данной заметки это не входит, предполагается что читатель знаком с этими тенденциями.

На Twitter и Reddit уже во всю трендит хэштэг #silversqueeze. Серебро, как финансовый актив, обладает некоторым желанными для потенциального резкого роста атрибутами:

1. Маленький рынок.

Физический рынок для реального мира конечно не такой маленький, но он — невелик по сравнению с теми суммами, которые сейчас вращаются в мировой финансовой системе и  другими товарами. Годовая добыча серебра — 836 миллионов унций и падает какое то время немного. По 27 долларов за унцию (пятничное закрытие), что уже существенный рост от цен допустим годовой давности — это где -то 22 миллиарда долларов. Все наземные коммерческие запасы серебра оцениваются в приблизительно 2.5 миллиарда унций и в последнее время тоже снижаются, т.к. серебро используется в индустрии и постоянно теряется в процессе различных производств. 2.5 миллиарда по 26 это еще 65 миллиардов долларов. Существуют еще стратегические запасы у правительств, но они не так велики, плюс украшения,столовое серебро и т.д. Реальные запасы с учетом этого прилично выше, но вряд ли превышают 100 миллиардов долларов, по крайней мере то, что может быть доступно в обозримые сроки.

Для контекста и сравнения с другими инвестиционными объектами/рынками можно привести ряд цифр. Даже на фоне сокращения добычи  в пандемию, добыча главного в мире товара, нефти, составляет около 90 миллионов баррелей в день, или по текущей средней цене на нефть разных марок в районе наверное 50 долларов — 1,65 триллиона долларов в год. Объем годового рынка различается в 70+ раз.

Капитализации некоторых модных компаний исчисляются триллионами долларов. Активы под управлением, в одном только из крупнейших ETFs в мире, VTI (Vanguard Total Stock Market Index) порядка 200 миллиардов долларов. Общие активы в фондах акций измеряются десятками триллионов долларов. Активы крупнейшего ETF на серебро в мире, SLV — примерно 16 миллиардов.   Капитализация другого модного актива — Биткоина уже превышает 600 миллиардов долларов. Капитализация запасов золота превышает 11 триллионов долларов. Соотношение цены золота и серебра сейчас находится на исторических минимумах ~ 70:1, в то время как природе эти металлы встречаются в отношении примерно 20:1, а текущая добыча золота и серебра соотносится как 8:1 и в отличие от золота, львиная доля которого когда либо добытого доступна в запасах, серебро стабильно исчезает из обращения в результате более широкого использования в промышленности.

Ниже приведена таблица с динамикой спроса/предложения по разным категориям за последние годы.

silver_prod.jpg

2. Доступное дешевое плечо.

Серебро, как товар, давно финансиализирован. На рынке обращаются ликвидные фьючерсы и опционы на них в разных географиях, валютах и т.д. Есть развитая инфраструктура металлических счетов, коллекционных и не только монет из драг металлов, и что важно сейчас — ETFs. Основные ETFs на серебро — это SLV, SIVR в США и десятки фондов в других географиях. SLV — это конечно колосс на этом рынке, его объем превышает SIVR почти в 20 раз.

3. Наличие опционов — относительно новый и важный фактор.

Один из “хаков” которые использую реддит трейдеры для сквизов активов — это скупка колл опционов вне денег, так называемый “гамма-сквиз”. Подобная стратегия имеет ограниченный риск и дает огромное плечо в случае если цена движется сильно к страйку купленного опциона. В данном случае, когда она применяется сотнями тысяч и миллионами клиентов одновременно,  это — “финансовое оружие массового поражения”. Подробное описание техники гамма сквиза выходит за рамки данного поста. Стоит отметить, что она с огромным успехом применялась в этом году на многих технологических акциях типа Теслы.

4. Состав участников/рыночная механика.

На серебре (как и на любом другом ликвидном товаре) очень активны так называемые CTAs — commodity trading advisors. Это — количественные фонды, которые торгуют в основном трендследящие стратегии. Совокупный объем средств под управлением в этой индустрии превышает 200 миллиардов долларов и она активно использует кредитный рычаг. Конечно кванты имеют очень строгие процедуры и риск контроль и на такой актив как серебро в случае восходящего тренда объем выделяемых средств не будет какой-то колоссальный, но они способны существенно усилить движение в обе стороны.

5. Легенда/миф/нарратив.

 Трейдинг и спекуляции, в отличие от долгосрочных инвестиций — это больше про психологию масс, чем про математику, если вы не занимаетесь специфически количественными методами торговли. Для того, чтобы идея сработала, нужно чтобы достаточно большое количество участников в нее поверила, как правило. И здесь в моменте серебро становится сейчас очень интересным, так как в нем сталкиваются несколько мощных нарративов одновременно, а именно:

Инфляционный нарратив.

Это можно очень долго обсуждать отдельно, с точки зрения различных экономических теорий-аспектов, но он заключается в том, что текущие огромные уровни фискального и монетарного стимулирования рано или поздно приведут к инфляции и существенному росту реальных активов, а не только фондовых индексов. Этот нарратив был очень популярен в 10-11 годах, когда QE только начиналось. Основной аргумент против — что раз этого не произошло в прошлый раз то не произойдет и сейчас. Основной аргумент за — в отличие от прошлого раза, когда центральные банки по сути делали с частным сектором во многом обмен одних активов на другие (длинные гособлигации на короткую ликвидность), на данный момент инструменты поддержки существенно расширились и деньги идут напрямую в частный сектор, как корпорациям в виде различных мер поддержки так и населению в виде стимуляционных чеков плюс существенно выросли масштабы явления. За последний год было напечатано 70% всех долларов находящихся в обращении например.

Нарратив “борьбы системой”

На данный момент самая популярная около серебряная теория заговора заключается в том, что банки и монетарные власти манипулируют ценой годами, и истеблишменту не выгоден рост цены, т.к. это — индикатор реальной инфляции. Все эти размышления в массовом сознании на Западе и не только существуют со времен истории с братьями Хант, когда им не дали завершить свой легендарный сквиз серебра поменяв на ходу правила игры на бирже COMEX.

Т.е. здесь мы имеем важный для текущих социальных сетей нарратив “борьбы с системой” через покупку финансовых активов/инструментов. Не спрашивайте меня откуда у людей в головах появляются идеи, что скупая акции ты борешься с Wall Street — но это есть, и серебро, как и любой другой товар, здесь более логичный актив.

Многие реддиторы в частности утверждают что они в игре не ради денег, а исключительно для того чтобы нанести ущерб профессиональным финансистам, которых они искренне ненавидят в массе своей.

Что интересно, здесь серебро может выступить в плане актива, который может объединить несколько поколений участников рынка. В последнее время динамика драг металлов очевидно страдала из-за растущей популярности криптовалют, но когда биткоин за год вырос в 10 раз, а за несколько лет — в тысячи, многие члены даже молодого поколения смотрят на альтернативные варианты аллокации активов. А в драг металлах, особенно в серебре есть давно мощный локальный культ представителей более старшей когорты, которые скупают десятилетиями физический в том числе металл, и не будут скорее всего продавать свои вложения ни при каких условиях, они воспринимаются как страховка на случай черного дня, какой либо финансовой катастрофы и т.д.

Сейчас у нас на лицо вот эта ярость опять против финансистов, в этот раз против фондов, это в принципе реинкарнация Occupy Wall Street, которая на данный момент морфировала в Liquidate Wall Street. Не случайно имхо оригинальный Occupy шумел в 11 году, когда как раз цены на серебро и золото били рекорды.

Нарратив возобновляемой энергетики.

Когда-то давно основным применением серебра в промышленности была фотография. С тех пор физические фотографии в основном почили в бозе, но у серебра появился другой важный промышленный потребитель — фотовольтаика, также известная, как солнечные батареи. В таблице выше видно, что фотовольтаика сейчас потребляет порядка 7% мирового спроса на серебро и ожидается что этот спрос будет расти, хотя конечно нельзя не упомянуть что развиваются и альтернативные технологии плюс эффективность батарей во многом растет. На данный момент фотовольтаика — крупнейший промышленный потребитель серебра. Очень многое на этом фронте будет зависеть от политики администрации Байдена. Стратеги Bank of America прогнозируют что на горизонте 10-15 лет только спрос от энергетического сектора США может возрасти на 70-80 миллионов унций в год что может двинуть серебро в стабильный дефицит в случае реализации Green New Deal.

Нарратив электромобилей. 

unnamed.jpg

Серебро широко используется во всем, что связано с электроникой. Стандартный автомобиль на двигателе внутреннего сгорания потребляет около 20 грамм серебра. Гибридное авто — около 25 грамм. Оценивается, что электромобили нового поколения, напичканные всевозможной электроникой, датчиками-камерами и т.д. будут потреблять до 40-50 грамм серебра. В отличие от к примеру палладия, унция которого стоит уже две с лишним тысячи долларов, лишняя унция серебра в автомобиле не играет никакой серьезной роли в формировании себестоимости и цена на серебро может вырасти на порядок прежде чем это станет как-то заметно.  По некоторым оценкам через 5+ лет потребление серебра в производстве автомобилей может вырасти до 90 миллионов унций, а через 10 — сравняться по объему с фотовольтаикой, которая тоже существенно вырастет. На сколько такие оптимистичные прогнозы сбудутся не известно, но как видно по текущему рынку — мечты о прекрасном EV будущем через 10 лет позволяют той же Тесле стоить триллион (с учетом всех конвертируемых облигаций, бонусов гендиректора и пока не выпущенных под них акций) уже сейчас. Многие солидные банки на основе этих таргетов ставят довольно высокие прогнозы по цене серебра “фундаментально” уже сейчас — например у Goldman Sachs, Bank of America и т.д цели по цене серебра на 2021 год составляет ~ 35 долларов за унцию.


Вот такое вот небольшое овервью текущих тенденций на серебрянном рынке и массой психологии на тему серебра, я не стал специально заостряться очень подробно на конкретных цифрах, это все-таки блог пост а не подробный фундаментальный рисерч на десятки страниц.

Приток людей на рынок, которые черпают свои инвестиционные идеи в основном из постов в соц сетях и видео и  подвергаются постоянно виральной обработке гениальными порой мемами — продолжается. Широкие массы все еще открывают в рекордных числах новые аккаунты, на Reddit/WSB регистрируются новые участники миллионами  и т.д.

Нарративы/активы, которые могут завладеть вниманием и кошельками этой массы людей, многие из которых  порой хотят не просто заработать денег, а чего-то кому-то доказать, как-то взбунтоваться против системы — могут взорваться просто в сверхновую.

А могут наверное и погаснуть через неделю, как это часто бывает, это все-таки рынок. Поживем увидим, но точно совершенно, что скучно не будет.

EsxQgLCXYAAZkBk.jpg


Григорий Исаев

Размещённая в этой статье информация носит справочно-информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Определение соответствия финансового инструмента вашим инвестиционным целям и уровню допустимого риска является вашей ответственностью.  Мы не рекомендуем использовать приведенную информацию в качестве единственного источника информации при принятии вашего решения. Мы не несем ответственности за возможные убытки в случае совершения вами любых финансовых операций

Инвестиции в вертикальные фермы

Сегодня в каждом продуктовом магазине можно купить зелень в закрытой упаковке. К примеру, в Утконосе представлен шпинат:

  • Белой Дача 75г — 179р

  • Без бренда 125г — 152руб

  • iFarm 125г — 261руб.

Чаще всего люди берут либо тот продукт, что дешевле, либо — известный бренд, iFarm же выбирают те, кто осознает за что переплачивает. Салат, культивированный на вертикальных фермах всегда будет отличаться от зелени, выращенной в промышленном масштабе в грунте, своей свежестью, отсутствием удобрений и даже вкусом.

cartoon farm.jpg

Что такое вертикальные фермы и кто этим занимается в России

Лидером на российском рынке является iFarm — компания, занимающаяся производством собственных вертикальных ферм.

ifarm products.PNG

Вертикальные фермы — это относительно новое веяние в агрокультуре, оно позволяет выращивать зелень в закрытом помещении с использованием различных технологий (гидропоника, аэропоника, аквапоника) Это экономит до 95% воды в сравнении с обычным фермерством. Для вертикальных ферм требуется меньше пространства и, благодаря контролю воздуха, внутрь не попадают вредители, и нет необходимости прибегать к пестицидам для борьбы с ними.

источник: Barclays Research

источник: Barclays Research

Свежая зелень доступна круглый год. Такая продукция стала популярна в закупке у ресторанов и магазинов с премиум-сегментом овощей и фруктов.

партнеры по сбыту с iFarm

партнеры по сбыту с iFarm

Сами фермы представляют собой автоматизированные многоуровневые грядки с автоматическим поливом, контролем освещения и температуры воздуха. Вокруг грядок летают дроны и следят за качеством и размером плодов. За счет таких технологий удается в разы сокращать штат работников, в то же время требуя больших затрат на разработку такой системы, которая в дальнейшем может являться отдельным продуктом для продажи сторонним фермам.

ifarm drone mini.PNG

технология iFarm основанная на машинном обучении, контролирует рост, цвет растений и время сбора

технология iFarm основанная на машинном обучении, контролирует рост, цвет растений и время сбора

iFarm даже закупает специальных обученных голландских шмелей у компании Koppert, которые по расписанию опыляют цветущие плоды на ферме. В ручную это делать слишком долго, а шмелей-роботов еще не произвели, хотя наработки уже есть, правда выглядит это пока немного комично.

RoboBee от команды из Harvard University

RoboBee от команды из Harvard University

Компании по всему миру экспериментируют с новыми видами овощей и фруктов для выращивания на вертикальных фермах. Если клубника уже не является чем-то экзотичным, то выращивание других ягод пока еще находится на стадии разработки.

Преимущества

Вертикальные фермы решают ряд проблем классических ферм:

  • зависимость от внешних факторов (погода, вредители)

  • окупаемость от 3ех Га

  • большой срок окупаемости

  • удаленность от города

  • ограниченный ассортимент

  • вынужденное использование пестицидов

  • сложная цепочка поставок

  • срыв сроков поставок

По заявлению менеджмента iFarm,  спрос на вертикальные фермы на 20% превышает текущий производственный ресурс. По этой причине компания ищет финансирование различными способами. Один из последних проектов, ферма во Внуково, полностью собрала инвестиции на 85 млн руб. Маржинальность такого проекта на второй год должна достигать 52%.  Окупаемость проекта составит 4,2 года. Летом 2020 привлекли раунд инвестиций от венчурного фонда Gagarin Capital на $4 млн.

Ситуация в мире

Мировой рынок вертикальных ферм по оценке MarketsandMarkets оценивается в $7.3 млрд к 2025 году при темпе роста CAGR в 20%, и в $50 млрд к 2030 по оценкам инвест банка Barclays. Чтобы поучаствовать в этом росте, мы выделили основные компании причастные к этому сектору.

1. Публичные компании-поставщики для вертикальных  ферм:

  • специальное освещение: Osram (ESR), Everlight (2393), Phillips (PHG) и мелкая шведская компания Heliospectra (HLSPY)

  • система подачи воды — Pentair (PNR),

  • фильтрация и производство самого оборудования — Danaher (DHR)

  • вертикальные фермы как часть бизнеса — Ocado (OCDO.L)

  • розничные продажи AeroGrow (AERO)

    2. Частные компании занимающиеся исключительно вертикальными фермами:

  • Plenty inc. — привлекли $626 млн. В числе их крупнейших инвесторов. числятся Джефф Безос, Softbank, Endeavors (где кофаундер Eric Schmidt — Google CEO), последняя оценка >$1 млрд.

  • Aerofarms — привлекли $238 млн.($100 млн. от INGKA Group дочерняя компания IKEA) по последней оценке компании в $500млн

  • Infarm — привлекли $302 млн.

  • Bowery — привлекли $168 млн.

Это самые крупные компании в этой индустрии, полный список потребует написания отдельной статьи. Из всего списка мы отобрали 3 наиболее интересные по нашему мнению компании. Ocado можно купить на бирже, Plenty растет быстрее всех, iFarm лучшая в России.

Теперь по порядку:

Ocado Group (OCDO:London)

Ocado делает софтверные решения для розничных онлайн магазинов. Владеет различными онлайн и оффлайн площадками. Недавно продали онлайн магазин для домашних животных. Спрос на технологию для онлайн магазинов сильно вырос за период пандемии. Партнерство Ocado group с Marks&Spencer в Ocado Retail это второй крупный бизнес Ocado, за сами продажи отвечает M&S, технологическую часть на себя берет Ocado.

бизнес Ocado Group

бизнес Ocado Group

Начиная с 2019 Ocado стало инвестировать в вертикальные фермы, купив долю в компании Jones Food Company и создав совместную компанию с Priva Holding и 80 Acres Farms. Ocado делает все системы обеспечения, за счет софта и ИИ процессов, Priva дает экспертизу по контролю климата и автоматизации, 80 acres уже владеет готовыми фермами в США, а JFC является крупнейшим оператором вертикальных ферм в Европе. За счет такого взаимовыгодного партнерства, Ocado планирует развивать это направление и дальше.

ocdo financials 4q.PNG

Жесткие локдауны в Британии хорошо способствовали росту бизнеса компании в 2020 году. Выручка растет ежеквартально, каждый квартал прибавляя 20-30% в сравнении с аналогичным периодом в прошлом году. Долг и кэш тоже вырос за последний год, прибавив чуть меньше 50% в сравнении с 2019 годом. С аналогичными компаниями сравнивать по мультипликаторам не видим смысла, так как отсутствуют прямые конкуренты в области софтверных решений для онлайн магазинов (более 25% от выручки) совмещенных с ритейл продажами, а с учетом инвестиций в вертикальные фермы и партнерством с M&S, делают Ocado Group уникальной в своем роде.

Plenty inc.

Частная компания из Сан-Франциско. В 2017 году Plenty открыли небольшую испытательную ферму и вскоре привлекли финансирование в размере более $200 млн — список инвесторов возглавил Softbank. Компания намеревается масштабировать производство и развернуть вертикальные фермы в крупных городах по всему миру. На сегодня является крупнейшей компанией в этом секторе по привлеченному капиталу.

раунды инвестиций в Plenty; источник craft.co

раунды инвестиций в Plenty; источник craft.co

Для реализации своей продукции Plenty использует сервис по доставки еды Good Eggs.

На сегодняшний момент вертикальная ферма Tigris является одной из крупнейших в мире (рекордсмен на 6500 кв м от AeroFarms в New Jersey на подходе), в планах Plenty увеличить производство на ней в 3 раза, в том числе за счет расширения ассортимента с помощью добавления экзотических фруктов и овощей. Вертикальные фермы Plenty могут производить такое же количество фруктов и овощей на 2ух акрах, в то время как традиционным фермам потребуется на это 720 акров.

Основные затраты связаны с высоким энергопотреблением — в частности, освещением парников. С каждым годом компании удается сокращать потребление энергии в расчете на килограмм выращиваемой продукции, за счет лучшей оптимизации процессов и масштабировании самих ферм.

Треть стоимости зелени, реализуемой в восточной части США, приходится на транспортировку: многие продукты поступают в этот регион из Калифорнии и Мексики.

Еще в 2019 году специалисты Plenty научились выращивать более 700 видов зелени и овощей, включая клубнику и помидоры.

томаты выращенные на вертикальной ферме Madar Farms в ОАЭ

томаты выращенные на вертикальной ферме Madar Farms в ОАЭ


blm.jpg

Финальные мысли

С учетом роста ассортимента, открытия новых ферм по всему миру в городах с непригодным климатом (слишком холодно или жарко), улучшением логистики за счет увеличения количества локаций (положительно влияет на окружающую среду и свежесть продукции), уменьшением затрат на электроэнергию (развитие ВИЭ и усовершенствование технологий освещения), отсутствием пестицидов и использованием меньшей площади для реализации таких проектов, все это должно способствовать росту индустрии вертикальных ферм.

С каждым годом инвестиции в этот сектор будут расти, стоит ли в нем участвовать решать конечно вам. Мы же разобрали три наиболее интересные компании на наш взгляд. Ocado можно купить на лондонской бирже под тикером OCDO.L самостоятельно. Под Plenty мы будем собирать раунд, при реальном интересе пишите нам на ideas@finzilla.net.


Никита Селиванов

Размещённая в этой статье информация носит справочно-информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Определение соответствия финансового инструмента вашим инвестиционным целям и уровню допустимого риска является вашей ответственностью.  Мы не рекомендуем использовать приведенную информацию в качестве единственного источника информации при принятии вашего решения. Мы не несем ответственности за возможные убытки в случае совершения вами любых финансовых операций.

Альтернатива инвестициям в Facebook и Google

Технический прогресс привел к появлению новой бизнес модели, которая помогает компаниям процветать даже в условиях конкуренции и стирания барьеров вхождения. Модель называется платформенный капитализм, она стала возможной благодаря интернету, облачным технологиям и базам данных. И, что важнее, контролем за этими данными, позволяющим извлекать из них прибыльную информацию.

giphy.gif

Куда инвестируют обыватели

Идея платформенного капитализма заключается в удержании клиента и использовании его данных для продажи дополнительных продуктов и услуг (клиенту) и его данных (3-м лицам). Пользователь платформы “привязан” к ней и не может без значительных затрат с этой платформы “соскочить».

1.png

Хороший пример платформенного капитализма — компания Apple. iPhone — это не просто телефон, а платформа, которая предоставляет пользователям услуги хранения фотографий, доступ к магазину приложений, и т д. Другими примерами платформ являются Netflix, Facebook, Amazon и Google через систему Android.

Почему популярный подход не самый грамотный

Все названные выше имена являются неплохими кандидатами для инвестиций, но у них есть проблемы:

  1. Оценка компаний. В пандемию ритейл-инвесторы дружно навалились на акции AAPL, NFLX, GOOGL и FB и загнали их в такую высь, что оценка компаний вызывает сомнения даже у оптимистов.

  2. Потенциал роста. После взрывного роста аудитории на начальном этапе B2C платформы уперлись в естественный предел количества платежеспособных пользователей. Ситуация становится похожа на рынок мобильной связи: телефоны есть у всех,поэтому  количество подписчиков можно увеличить, только переманив клиентов у других игроков.

  3. Защита персональных данных. Утечки данных пользователей и их использование в политических целях создают проблемы для всех игроков. Законы о защите персональных данных ограничивают прибыль, ведь продажа данных 3-м лицам — это ключевой компонент бизнес-модели.

  4. Антимонопольное законодательство. Это главный риск для платформенного капитализма конечного пользователя. Последний и самый серьезный случай произошел в октябре 2020. Минюст США подал Anti-trust иск против Google. Эта история будет тянуться много лет и способна затормозить развитие любой компании. Похожее случилось с Microsoft, которая на протяжении нескольких лет отбивалась от антимонопольных исков, упустив множество стратегических возможностей.

Платформенный капитализм конечного пользователя за короткое время превратился из мягкого и пушистого спасителя мира в ненавидимого всеми монстра. Аналог табачных компаний с неплохой, но стагнирующей прибылью, в нагрузку к которой идет необходимость постоянно отбиваться от скандалов и искать способы выжить. Возросшие риски не оправдывают высокую стоимость и слабеющий потенциал роста Big Tech компаний.

Куда инвестирует сын маминой подруги

Вместо того, чтобы ходить по минному полю Facebook и Google, обратим свой взгляд на фирмы, которые построили успешные платформы в области B2B.

B2B платформы показывают сумасшедший рост, не присутствуют в заголовках масс-медиа и поэтому частично защищены от anti-trust исков. Никто из политиков не выиграет от борьбы с компанией, о которой большинство избирателей ничего не слышали. Гораздо проще бороться с Цукербергом и Безосом, электорат это оценит.

Вот пара имен, которые не прибавят вам популярности на вечеринках, но, на наш взгляд, будут расти значительно быстрее рынка.

Atlassian (NASDAQ: TEAM)

Эта компания предлагает интегрированный набор инструментов для разработки и поддержки софта (что на проф жаргоне называется ITSM и DevOps).

Разработка и поддержка софта давно стала командным видом спорта. Как скоординировать поступающие сообщения о багах, распределить работу между разработчиками, организовать изменения в коде и апгрейды системы? Atlassian отвечает на эти вопросы с помощью своей платформы, которая включает в себя интегрированные инструменты, такие как Jira, Confluence, BitBucket.

Математика роста у Atlassian в значительной степени оправдывает их капитализацию. Текущая капитализация равна $60 миллиардов, или 37X от продаж или 120X Free Cash Flow. Показатель CAGR ниже на графике, отражает на сколько процентов прирастает выручка и свободный денежный поток за год.

2.png

3.png

Atlassian работает по модели “Land and expand”. Компания  продает подписку на один из своих инструментов, потом растут как вглубь (то есть за счет других продуктов), так и вширь (за счет увеличения количества пользователей).

График показывает, как со временем растут продажи группам клиентов в зависимости от года подписки на платформу Atlassian.

PTC Inc. (NASDAQ: PTC)

То, что Atlassian делает для софтверных компаний, PTC делает для производственных. PTC за последние 5-10 лет собрали облачную платформу, которая покрывает все потребности современной производственной компании, от разработки до поддержки продукта (включая 3D-моделирование, дополненную реальность и тд). Любой, изучавший инженерную науку в ВУЗе, наверняка слышал о программе Mathcad. Это только один из инструментов в портфеле продуктов PTC.

4.png

Помимо математических расчетов, за которые отвечает Mathcad, вам надо хранить спецификации и историю их изменений (Windchill) , 3D-модели (Creo and Thingsworx), инструкции по сборке, обслуживании и ремонте (Vuforia).

PTC делает правильно многие вещи, стараясь переориентировать продукты в своей платформе в направлениии Мульти -тенантных облачных систем (Их последнее приобретение – компания Onshape – как раз предоставляет такую систему).

5.png

Мульти-тенантная система — это единственная облачная система, в которой безопасно и независимо друг от друга работают тысячи компаний. Не мешая друг другу и даже не подозревая о существовании соседей. Мульти-тенантные облачные системы — это грааль цифровой трансформации. Они позволяют иметь одну базу кода и поддерживать  единую систему, выставляя счета всем пользователям.

Цена добавления нового пользователя равна затратам на маркетинг, так как для новых пользователей не надо разворачивать новые виртуальные сервера.

Мы считаем, что PTC находится в самом начале периода интенсивного роста (15-20% в год на протяжении ближайших 10 лет). В последнем своем заявлением, CEO компании Джимом Хеппельманом, заявил что рост будет быстрее чем раньше – “SaaS will make up ~20% of bookings, ~10% of ARR, growing faster than overall”.

Модели аналитиков крупнейших инвест банков, подтверждают наш тезис по долгосрочному росту.

6.png

С оценкой у PTC немного получше, чем у Atlassian. Выручка за последний год – $1.5 миллиарда и кэшфлоу – 215 миллионов. Капитализация в $14 миллиардов – это 9X от продаж, и 65 от “свободного” кэш флоу (free cash flow).


Иногда, самыми лучшими для долгосрочного роста капитала являются компании, которые не находятся на слуху и в фокусе рыночного хайпа, а методично и последовательно строят свой бизнес, привязывая корпоративных клиентов к себе на долгие годы. B2B платформы — как раз такой случай.
Бизнесы в облаке, построенные на основе мульти-тенантной парадигмы — это машины для печати денег.


Андрей Ларионов

Размещённая в этой статье информация носит справочно-информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Определение соответствия финансового инструмента вашим инвестиционным целям и уровню допустимого риска является вашей ответственностью.  Мы не рекомендуем использовать приведенную информацию в качестве единственного источника информации при принятии вашего решения. Мы не несем ответственности за возможные убытки в случае совершения вами любых финансовых операций.

Мы выбираем Цинк!

В связи с растущим трендом на экологичность, многие страны вложились в возобновляемую энергетику, в основном солнечную. Компании, получая рекордные инвестиции и субсидии, до сих пор закладывают большие объёмы строительства в этой сфере. Сейчас в Калифорнии наблюдается эффект избытка электроэнергии, так называемый “duck curve”.

 

График&nbsp;генерации электричества&nbsp;в течении дня

 

График генерации электричества в течении дня

По причине того, что солнечные панели не сохраняют энергию в вечерние пиковые периоды потребления, происходят blackouts (отключение электричества).

Все это подтолкнуло рынок на ускоренное развитие сектора аккумуляторов. Наиболее популярным на сегодня является литий-ионные батареи. Калифорния планирует произвести накопителей с общей емкостью 2400 MW до 2023 года, из которых примерно 90% основаны на литий-ионных технологиях. Правда, по оценкам властей, к 2045 году им потребуется еще от 20 000 до 30 000 MW дополнительной накопленной энергии.

 

Результат избыточной генерации энергии в дневное время различными источниками

 

Результат избыточной генерации энергии в дневное время различными источниками

Цены на литий продолжают падать, что делает классические аккумуляторы все более и более привлекательными для потребителей. Много компаний выходят на этот высококонкурентный рынок и часто не выживают в ценовой борьбе.

Эта ситуация дала импульс новой аккумуляторной технологии на основе Цинка.

 

Схема работы продукции компании Zinc8

 

Схема работы продукции компании Zinc8

1. Литий-ионные батареи наиболее эффективны в первые 4 часа использования, далее их кпд падает и требуется новая батарея, а накопители на основе цинка хоть и дольше заряжаются (от 3ех часов), но зато могут давать заряд на большем промежутке времени (до 24 часов). Поэтому литиевые лучше подходят для коротких циклов (электромобили), а цинковые для сохранения энергии на долгих циклах (дома, заводы, ВИЭ)

2. Для сохранения большего количества энергии с помощью литий-ионных батарей, потребуется больше площади, так как нужно поставить большее количество аккумуляторов, при варианте с цинком, увеличение общего объёма емкости займет намного меньше места. За счет этого и цена при масштабируемости будет выгоднее.

3. Батареи, построенные на основе цинка, используют внешний кислород и не так легко воспламеняются, что является серьезной опасностью для литий-ионных аккумуляторных систем, содержащих кислород, заблокированный внутри элемента, они перегреваются, воспламеняются и иногда взрываются.

4. Цинк нетоксичен, в отличие от лития, который при неосторожном обращении может быть опасным для глаз, кожи и дыхательных путей. Сама добыча и утилизация лития крайне не экологичный процесс.

5. Воздушно-цинковые батареи не требуют сложных внешних систем охлаждения.

6. Цинк легко доступен, мировые резервы оцениваются в 250 млн тонн, по сравнению с запасами лития, оцениваемыми всего в 17 млн.

7. Цинк — широкодоступный ресурс, поэтому он дешевле. Цена за тонну цинка в 2 раза меньше лития (даже с учетом того, что литий сейчас находится на исторических минимумах).

 

Сравнение цен на Цинк и Литий на периоде 5 лет

 

Сравнение цен на Цинк и Литий на периоде 5 лет

Теперь о компаниях

Eos_Logo.jpg

 

EOS Energy Storage

Торгуемых не так много, самая крупная — это EOS Energy Storage, торгуется на Nasdaq под тикером EOSE. EOS вышла на биржу через структуру SPAC (Special-purpose acquisition company), что немного упростило процесс размещения, но и пока ограничило от привлечения крупных институциональных инвестиций, так как данный вид инструмента на бирже был создан в первую очередь для дальнейшего слияния или поглощения с другими компаниями. На практике же, компании, использующие SPAC чаще всего, продлевают дату ликвидации внутренним голосованием. Вместе с основным SPAC были выпущены еще и варранты (это право на приобретение основных акций), привязанные к цене EOSE, обычно варранты используются для выплат вознаграждения работникам компании. Они кстати тоже торгуются, но под другим тикером — EOSEW.

EOS позиционирует свою продукцию как решение для сохранения энергии от 3х до 12ти часов. Недавно объединились с финансовой инвестиционной компанией B. Riley Financial, которая поможет им с финансированием, развитием и дальнейшим масштабированием. После сделки 16 ноября EOSE выросла на 30%. Приблизительная оценка бизнеса на момент слияния оценивалась в $500 млн. Текущая капитализация $700 млн. Но тут не идет речи о будущих контрактах и успехах компании, так что дальнейшая премия будет определяться настроением рынка.

 

Иллюстрация того как EOS планирует решить проблему недостатка энергии на производствах в дневное время

 

 

Иллюстрация того как EOS планирует решить проблему недостатка энергии на производствах в дневное время

Уже точно, что Eos Energy Storage поставит более 1000 MWh систем хранения энергии на основе цинка в течение следующих двух лет для установок в Колорадо, Нью-Мексико и Техасе после подписания предварительного соглашения с разработчиком Hecate Energy.

EOS — единственная американская компания, вошедшая в список разработчиков гибридной аккумуляторной технологии для Великобритании.

За спиной EOS уже много совместных установок своих систем с лидерами индустрии, в том числе и с Duke Energy.

 

Прогнозируем масштаб рынка для EOS

 

Прогнозируем масштаб рынка для EOS

 

Преимущества технологии на основе цинка в сравнении с литий-ионными батареями

 

Преимущества технологии на основе цинка в сравнении с литий-ионными батареями

ZINC8

Вторая компания из Канады, Zinc8 Energy Solutions торгуется под тикерам ZAIR на бирже Toronto, так же есть расписки на Nasdaq — MGXRF и Франкфурте — 0E9.

 

zinc8 technology.png

 

 

Zinc8 запартнерились с Vijai Electricals для развертывания запатентованной системы Zinc8 Zinc-Air. Кроме того, компании будут изучать потенциал производства компонентов системы Zinc-Air в Индии.

Zinc8 стал победителем конкурса инноваций Департамента строительства Нью-Йорка. Система Zinc-Air была единственным решением для хранения энергии, выбранным в качестве победителя. Победители конкурса получат поддержку при включении в Строительный кодекс Нью-Йорка 2020 года.

 

LongDurationStorageCosts.jpg

 

 

Восьмичасовое хранилище Zinc8 стоит около 250 долларов за киловатт-час, 100$ за KWh для 32-часовой системы и 60$ за KWh в течение 100 часов. Между тем, литий-ионные батареи стоят около 300 долларов за KWh при любой продолжительности работы более восьми часов.


 

Сравнение динамики акций EOSE и ZAIR

 

Сравнение динамики акций EOSE и ZAIR


Финальные мысли

Обе эти компании убыточны на сегодня и большую часть их расходов составляет R&D (исследования и разработки), как и должно быть у инновационных стартапов. Угадать точный момент, когда рынок начнет закладывать в цену их будущие успехи невозможно, можно лишь надеяться на позитивный новостной поток от новых контрактов и планомерном смещении тренда в новую индустрию. Когда аналитики больших банков доберутся до этих компаний и начнут их покрывать, цены уже могут быть совсем на других уровнях. Большой поток последних позитивных новостей и значительные движения в ценах их акций дает нам право предположить, что движение наверх уже могло начаться.

 

giphy (7).gif

 

 

Никита Селиванов

Размещённая в этой статье информация носит справочно-информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Определение соответствия финансового инструмента вашим инвестиционным целям и уровню допустимого риска является вашей ответственностью.  Мы не рекомендуем использовать приведенную информацию в качестве единственного источника информации при принятии вашего решения. Мы не несем ответственности за возможные убытки в случае совершения вами любых финансовых операций.

PS или Xbox? Nintendo!

unnamed.gif

Пока весь мир спорит, что круче PlayStation 5 или Хbox X/S, инвесторы могут заработать на росте рынка видеоигр. Для этого не нужно покупать акции Microsoft или Sony. Многие забыли о существовании компании, которая продала 13 миллионов игровых приставок в 2020 году.

Сегодня мы проанализируем бизнес самой старой (основанной в 1889 г.) компании индустрии видеоигр – Nintendo. Он состоит из 3 частей: железо (игровые приставки), софт (игры и сервисы) и интеллектуальной собственности.

Nintendo Switch

Большинство рынков стремится к дуополии (Apple и Android, Coca-Cola и Pepsi, Visa и MasterCard…) и игровые приставки не исключение. В декабре люди выбирают подарок:  PlayStation ИЛИ Xbox (или просто фотографируются с коробками). Nintendo Switch не ставит такой дилеммы перед покупателями. Согласно опросу, 40% обладателей Switch имеют в доме другие консоли. Обладатели PS не станут покупать Xbox, и наоборот. А Switch докупят.

 

 

Untitled design.png

 

Большинство игр на Xbox и PS имеют рейтинг M (18+). Практически у всех игр Nintendo возрастные ограничения отсутствуют. Если вы не хотите, чтобы ваш ребенок ставил хэдшоты в Call of Duty или сбивал пешеходов в GTA5 – Nintendo ваш единственный выбор. 

Nintendo Switch — гибридная приставка. Можно играть на ходу или в транспорте, используя сенсорный экран. Придя домой, подключить к телевизору и продолжить игру с того же места. Sony приостановил выпуск единственного потенциального конкурента (PS Vita) в 2019 году. 

Спустя 4 года после запуска Nintendo Switch показала рекордные продажи в Октябре 2020 г. с ростом в 136% YoY. Глобальная пандемия сыграла на руку компании и на Амазоне уже несколько недель Sold Out (обещают возобновления продаж 5 декабря). 

 

 

image3.jpg

 

Nintendo анонсировала новый Switch в 2021 г. Скорее всего мы увидим поддержку 4K и мощный процессор, который даст возможность большему количеству сторонних разработчиков переносить свои игры на платформу. 

Онлайн продажи и Подписка

Переход от продаж физических копий игр к цифровым – ключевой тренд в индустрии. Часть консолей нового поколения от Sony и Microsoft не имеют дисководов. Причина в высокой маржинальности цифровых копий.

В 2020 г. цифровые продажи Nintendo выросли на 71.8% по сравнению с прошлым годом и составляют примерно половину от всех продаж. Причина падения доли в Q3 – запуск Ring Fit (фитнесс аксессуар для приставки) и Mario Kart Live Home Circuit (гонки в дополненной реальности). 

 

 

image4.jpg

 

Один из ключевых драйверов роста цифровых продаж – подписка Nintendo Switch Online. Это платный сервис, который позволяет играть онлайн, открывает доступ к коллекции классических игр Nintendo и дополнительным скидкам. 

 

 

image5.jpg

 

В Марте 2019 г. Nintendo впервые раскрыл данные о количестве подписчиков сервиса (9.8 млн). В течение следующих 18 месяцев эта цифра выросла до 26 млн. Доля подписчиков составляет 40% от общего количества обладателей консоли и оставляет компании потенциал для роста.

По примерным оценкам, этот сервис генерирует $500 млн. в год и составляет 20% от всех цифровых продаж. Катализатором роста подписчиков стал выход главной игровой сенсации этого года Animal Crossing: New Horizons (26 млн. копий, самая продаваемая игра на Switch).

 

 

Picture 1.png

 

Nintendo – это больше чем Switch

Nintento обладает одной из самых ценных коллекцией интеллектуальной собственности (IP) в индустрии видеоигр: Mario, Zelda, Pokemon, Donkey Kong и т.д. Основным способом монетизации IP на протяжении последних 40 лет было производство видеоигр. Консерватизм японской компании является одной из основных причин ее критики. 

 

 

Untitled design (1).png

 

После назначения нового президента в 2018 г. компания начала продвижение IP за пределами видеоигр

  • Рекордное количество коллабораций с другими брендами в 2020 году (Lego, Puma, Champion, Hasbro, Levis)

  • Выход в 22 г. анимационного фильма про Марио. Последний (и единственный раз) Nintendo пробовало зайти в кино в 1993 году, фильм с треском провалился. В этот раз партнером выступит Universal Pictures.

  • Компания анонсировала открытие парков развлечений Nintendo World совместно с Universal в Японии и США. Запуск парка в Токио состоится 4 февраля 2021 г.

В списки активов компании также фигурируют доли в:

  • The Pokemon Company International (33% принадлежит Nintendo) – предоставляют лицензии на использование Покемонов в продуктах других компаний

  • Niantic (20%) – мобильный разработчик Pokémon Go и Harry Potter: Wizards Unite. Если вы думаете, что хайп вокруг покемонов уже в прошлом, вы ошибаетесь. Фанаты все еще охотятся за Пикачу и компания заработала на них $1 млрд. в 2020 г. (Рост +11% по сравнению с 2019 г.). Всего выручка с момента с момента запуска в 2016 г. составила $3.6 млрд.

  • Bandai NAMCO (2%) – разработчики Tekken, Dark Souls и старичка Pacman. Оценка компании – $18 млрд.

 

 

pokemon-go-1-billion-2020.jpg

 

Риски

Основной риск заключается в консерватизме японского гиганта. Компании потребовалось 40 лет для того, чтобы начать развивать свою интеллектуальную собственности за пределами видеоигр. Мы видим следующие риски при инвестициях в Nintendo:

  • Успехи в разработках и дистрибьюции вакцин от Covid-19

  • Резкое падение продаж Nintendo Switch

  • Рост популярности игровых контроллеров для мобильных устройств и cloud gaming (конкуренция на рынке портативного гейминга)

  • Перенос запуска парков развлечений

  • Капитуляция с рынка мобильных игр после провала Super Mario Run и Mario Kart Tour

  • Уменьшение ценности IP Nintendo среди поколения, которое выросло на Minecraft, Roblox и Fortnite

Финансы

5 ноября компания отчиталась о росте операционный прибыли на 51% год к году. По оценкам JP Morgan этого было более чем достаточно, чтобы удовлетворить самые оптимистичные сценарии. Теперь внимание инвесторов переключилось на ожидания будущих успехов в 2021 г. Covid-19 сильно увеличил базу новых пользователей, что должно положительно повлиять на будущую выручку. 

Nintendo нельзя назвать дешевым по сравнению с японскими IT компаниями, но в мире нет ни одной аналогичной по структуре бизнеса компании. Sony и Microsoft охватывают более широкую аудиторию и гейминг не является их единственным бизнесом. Если взглянуть на показатель P/B, который показывает на сколько переоценен собственной капитал в цене акции, то тут Nintendo находиться на нижней границе оценки своих европейских и американских коллег. ROE в 21,9% является хорошим показателем по возврату инвестиций на акцию, Nintendo занимает одну из лидирующих позиций в мире по этой метрике. 

Дивиденды в 2,5% годовых, при отрицательных ставках в Японии, дают дополнительный стимул институциональным инвесторам держать эти акции.

Компания котируется на японской бирже. Многие российские брокера (БКС, Открытие, Freedom) дают доступ к Франкфурту, где компания торгуется в евро (тикер — NTO). В США на NASDAQ тоже есть, тикер NTDOY.

Финальные мысли

Современные компании масштабируют бизнес и остаются релевантными за счет слияний и поглощений. Disney купил Pixar для решения проблемы 3D анимации и кучу IP в лице Marvel и Star Wars. Activision Blizzard ворвался в мобильные игры через покупку King Digital (создатель Candy Crash) за $6 млрд. Для списка покупок Tencent или Microsoft нужно писать отдельную статью.

Nintendo вряд ли пойдут по этому пути. Эта компания не хочет быть Disney, Tencent или Activision Blizzard. Nintendo хочет оставаться Nintendo. 

 

 

ali-g-trump.jpg

 

Важно понимать, что некоторыми компаниями движет жажда перфекционизма и улучшение собственных процессов, а не роста всеми возможными способами.

Как завещал классик Ali G 

Keep It Real


Евгений Медведев

Размещённая в этой статье информация носит справочно-информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Определение соответствия финансового инструмента вашим инвестиционным целям и уровню допустимого риска является вашей ответственностью.  Мы не рекомендуем использовать приведенную информацию в качестве единственного источника информации при принятии вашего решения. Мы не несем ответственности за возможные убытки в случае совершения вами любых финансовых операций.

Грибной трип



giphy.gif

В 2014 году моя жена проснулась в холодном поту посреди ночи. Она пожаловалась на сердце и одышку. Через пару дней приступ повторился. Физически она была здорова. После массы анализов ей поставили диагноз «паническое расстройство». Ей помогло сочетание сильных медикаментов и терапии. Но на три месяца я потерял жену. Рядом со мной жил человек, внешне похожий на родного, но она больше не смеялась и не плакала. Сама она описывала ощущения от антидепрессантов как “будто ты в вакуумной трубе и это страшно. Ты все понимаешь, но ничего не чувствуешь”.

Оказывается у антидепрессантов есть альтернатива. Она была всегда, но ее запрещали, игнорировали, стигматизировали. В этой статье я расскажу, почему недооценен псилоцибин (психоактивное вещество, содержащееся в галлюциногенных грибах) и проанализирую бизнес-модель первой публичной компании, которая занимается исследованием психоделиков Compass Pathways (тикер — CMPS, торгуется на NASDAQ).

Антидепрессанты от всего

По статистике каждый третий человек в мире сталкивается с расстройством психики хотя бы раз в жизни. В большинстве случаев лечащий врач назначает антидепрессанты. И если панические атаки,  поддаются лечению в 90% случаев за 6 месяцев приема антидепрессантов, то депрессию, например, лечат годами и не всегда успешно. Это значит, что пациенты “сидят в трубе” и не могут нормально работать, любить, жить.

Screenshot 2020-11-13 at 12.27.07.png

Данные в таблице собирались до COVID-19. С начала пандемии количество людей с симптомами депрессии в США увеличилось в 3 раза. Прогнозируемый прямые расходы и косвенные затраты, связанные с психическими расстройствами увеличатся с 2.5 триллионов (2010) до 6 триллионов USD к 2030.

Последняя фармацевтическая инновация в борьбе с психическими заболеваниями — препарат “Прозак”. Он был запущен в 1988 году. Далее 32 года тишины и застоя.

Сейчас антидепрессанты — один из самых продаваемых препаратов в мире (рынок увеличился в два раза за последний год, с 14.3 миллиардов USD в 2019 до 28.6 миллиардов USD в 2020).

Побочных эффектов у “Прозак” много: тревога, раздражительность, нарушения сна, головная боль и т.д.. Редко — возникновение судорожных припадков или импотенция. Возможны аллергические реакции в виде появления кожной сыпи, зуда, озноба, повышения температуры, боли в мышцах, суставах.

Спустя 50 лет нахождения в теплой компании с героином (наркотиках группы 1), псилоцибин начинает свой ренессанс в США:

  • В ночь президентских выборов 2020, штат Орегон легализовал псилоцибин для борьбы с психическими расстройствами, Вашингтон — декриминализовал

  • Исследователи из Школы медицины Джона Хопкинса 4 ноября 2020 опубликовали работу, в которой заявили, что псилоцибин справляется с симптомами депрессии в четыре раза эффективнее антидепрессантов

  • FDA (Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов в США) дало добро на проведение 3 новых клинических исследований с использованием психоделиков (1 с MDMA и 2 с псилоцибином)

Потребовалось 50 лет, чтобы взглянуть на наркотики с научной точки зрения. Исследования, которые проводили ведущие университеты мира (UCLA, NYU, Johns Hopkins) последние 10 лет, доказывают, что псилоцибин помогает побороть симптомы депрессии и сохраняет позитивные эффекты в долгосрочной перспективе (от 6-12 месяцев после лечения).

На псилоцибине можно заработать

В сентябре 2020 г., COMPASS Pathways (NASDAQ: CMPS) провела IPO и стала первой публичной компанией с продуктом на основе псилоцибина. Сотни миллионов людей, страдающих от клинической депрессии, получат альтернативу антидепрессантами.

download.png

Будет не корректно сравнивать CMPS (и други компании, занимающиеся исследованием психоделиков) с акциями производителей марихуаны, которые нацелены на рекреационное использование. CMPS — биотехнологическая компания, сфокусированая на борьбе с сложными заболеваниями.

Компания, основанная в 2016 г., получила разрешение от FDA проводить клинические испытания с использованием псилоцибина на 216 пациентах в ЕС и США. Помимо CPMS, только 2 организации получили подобные разрешения: MAPS  (испытывают MDMA для лечения посттравматического стрессового расстройства) и  Usona Institute (испытывают псилоцибин для лечения большого депрессивного расстройства).

Компания провела IPO на NASDAQ в сентябре 2020 г. и привлекла 127.5 миллионов USD. Текущая капитализация CMPS — 1.2 миллиарда USD. Неплохая оценка компании, которая пока не генерирует выручки.

Биотехнологические компании оцениваются по 2 критериям:

  • Размер рынка. 300+ миллионов людей (3.4% населения земли) страдает от разной формы депрессии

  • Прогресс в клинических испытаниях. CMPS находится в фазе IIb, далее фаза III и только после — выход с продуктом на рынок.

Если CMPS пройдет все клинические стадии, то встает вопрос о том как зарабатывать деньги. В текущих планах CMPS, терапия с помощью псилоцибина состоит из 3 компонентов:

  1. Подготовка пациента к сессии. Знакомство с терапевтом для анализа состояния пациента и создания комфортных отношений.

  2. Сессия с применением псилоцибина. Пациент ложится на кровать, принимает капсулу, надевает повязку на глаза и расслабляется под музыку. Терапевт руководит сессией в течении 6-8 часов.

  3. Интеграция результатов. Пациент разбирает свой опыт с терапевтом и анализируют дальнейшие шаги для смены эмоциональных и поведенческих паттернов.

COMPASS планирует создать сеть собственных клиник, чтобы обеспечить одинаковый уровень работы с пациентами. Компании MAPS, потенциальный конкурент, (НКО, изучающая эффективность MDMA) сфокусирована на обучении сторонних терапевтов и предоставлении им методологии лечения.

2 проблемы текущей модели CMPS:

  1. Она дорогая, так как требует много человека-часов (подготовка, терапия, сессии после).

  2. Псилоцибин работает СЛИШКОМ хорошо. Достаточно 1-3 сессий для получения долгосрочных результатов, следовательно — отсутствие постоянного дохода от 1 пациента. Для сравнения — люди пьют антидепрессанты годами.

Для снижения затрат, CMPS планирует применять телемедицину (дистанционное предоставление медицинских услуг) и групповые терапии (до 6 пациентов, уже получили позитивные результаты).

Ключевая задача CMPS — доказать, что псилоцибин, позволит значительно снизить затраты страховых компаний (на лекарства) и государства (на расходы связанные с психическими расстройствами населения). Это позволит компании поставить высокую стоимость терапии, которая компенсирует отсутствие повторных покупок.

Почему может выстрелить:

  • Большой рынок. 17 миллионов людей в США страдают от различной формы депрессии. Из них 4 миллиона людей — от резистентной депрессии (именно для ее лечения регуляторы дали добро CMPS). 20.000 USD за терапию x 4 млн. пациентов = 80 миллиардов USD рынок только в США (и только резистентной депрессии). Для сравнения возьмем компанию GW Pharmaceuticals. Они используют каннабис для лечения детской эпилепсии. Рынок в 10 раз меньше чем резистентная депрессия (500 тыс. людей в США), но текущая капитализация компании составляет 3.6 миллиарда USD (в 3 раза больше капитализации CMPS).

  • Ощутимые результаты в борьбе с депрессией. Поэтому CMPS быстро получает необходимые разрешения для продолжения исследований

  • Относительно высокая защита от конкуренции. Псилоцибин нельзя запатентовать, но им и нельзя лечить в натуральной форме. У CMPS есть патенты на его синтетическую версию (COMP360) в США и других странах. Создание сети клиник, методики лечения и огромное количество информации создаст высокие барьеры входа для конкурентов

  • Руководители и инвесторы. Основатель компании — Джордж Голдсмис. Его прошлая компания (Tapestry Networks) занималась получением разрешений от регуляторов для медицинских компаний. Именно это необходимо CMPS для успеха

  • Отсутствие конкуренции от фармацевтических гигантов. Бизнес модель CMPS принципиально отличается от того как устроен бизнес Big Pharma (прописовать лекарства пациентам на длительный срок)

В чем риск:

  • Компании находится на ранней стадии клинических испытаний

  • Зависимость от настроения регуляторов и государства

  • Негативная репутация галлюциногенных грибов у населения

  • Конкуренция от некомерческих организаций

CMPS сфокусирован на лечении депрессии. Но ученые уже начали изучать эффекты псилоцибина на другие заболевания. Ранние результаты показываю положительную динамику в борьбе с паническим расстройством, фобиями, расстройством пищевого поведения, эпилепсией, аутизмом и Альцгеймером.

giphy (1).gif

Заключение

В 1963 году Альберт Хофман впервые синтезировал псилоцибин. Спустя 62 года его изучение только начинается.

Если бы 6 лет назад моя жена могла выбрать «эмоциональное дно» таблеток или сессию с грибами, то выбор был бы очевиден.

Have a good trip!


Евгений Медведев

Cyberpunk 2077

Компания CD Projekt является польским разработчиком игр, владеет известной серией Witcher (Ведьмак) и в этом году должна выпустить долгожданную всеми геймерами игру Cyberpunk 2077, откладывая ее выход еще с апреля 2020.

godzilla1.gif

 

Cyberpunk навел большого шума своими трейлерами и “wow” отзывами по геймплею. По ожиданиям CP77 вполне сравним с той же GTA5 (открытый мир, крутой сценарий, новая вселенная), аналогичных игр давно не выходило, многие игроки ждут подобной качественной игры в осенне-зимний локдаун период. Сначала ее ждали в марте, потом в сентябре, и сейчас перенесли выход с ноября на 10 декабря. Разработчики объясняют это режимом работы на удаленке и допиливанием игры до идеала. В определенной степени это конечно сильно занизило эффект от потраченных средств на рекламу, которые в том числе были потрачены на сьемки Киану Ривза в основном рекламном ролике. Но отсутствие актуальных альтернатив и новые ролики с редкими обзорами будущего игрового геймплея, только подогревают интерес к новинке.

Компания CD Projekt торгуется на варшавской бирже под тикером CDR в местной валюте PLN, плюс есть расписки в Германии (7CD) в EUR и неликвид на NASDAQ pink otc (OTGLY) в USD.

 

image1.png

 

 

С момента показа 15 минутного ролика с геймплеем в августе 2019, акции практически удвоились с 240 pln до 446 pln за год. Так же росту способствовал возросший интерес к серии Witcher (Ведьмак) после выхода сериала на Netflix. Недавнее падение было связано в основном с новостями о переносе, ну и общая коррекция на рынке тоже не прошла мимо. После последнего переноса выхода игры на декабрь, акции спустились к цене 331, от которой теперь начинают расти довольно быстрыми темпами.

cdrvsgta5vsrdr2.PNG

 

В среднем, топовые инвестбанки закладывают продажу в 20 млн. копий за первый год и 40 млн за все время. Для сравнения из последних историй, рекордсменом по продажам является Red Dead Redemption 2 (от TTWO) за первые 2 недели выхода было продано 17 млн. копий.

image5.png

 

 

По финансовым мультипликаторам CD Project стоит дешевле практически всех своих конкурентов и торгуется с ~50% дисконтом по показателю P/E к другим топовым мировым производителям игр. 

image6.png

 

 

Почему цифры по продажам могут превзойти ожидания:

  • Выход в одно время вместе с новыми Xbox Series X и PS5

  • Игра выходит одновременно на всех доступных платформах

  • Рождественский период подарков и каникул

  • Локдаун

  • Появление мультиплеера в 2022 году

  • Новые способы монетизации

  • Долгое отсутствие новых игр такого формата

  • Выход mobile Witcher

Возможные риски:

  • Квартальная отчетность 26 ноября

  • Еще один перенос даты выхода игры

  • Сырой продукт

Недавнее падение дает неплохую возможность для участия в такой редкой на сегодня истории, как еще не отыгранная качественная growth story.

 

Если у вас нету брокерского счета в Interactive Brokers, а это единственный брокер который доступен для россиян и дающий доступ к Варшавской бирже, то можно воспользоваться альтернативой на других биржах, многие брокера (БКС, Открытие, Freedom) дают доступ к Франкфурту, где компания торгуется в евро. В США на NASDAQ тоже есть, но я бы не советовал ее покупать ее там в силу низкой ликвидности на otc рынке.


Никита Селиванов

Размещённая в этой статье информация носит справочно-информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Определение соответствия финансового инструмента вашим инвестиционным целям и уровню допустимого риска является вашей ответственностью.  Мы не рекомендуем использовать приведенную информацию в качестве единственного источника информации при принятии вашего решения. Мы не несем ответственности за возможные убытки в случае совершения вами любых финансовых операций.