Новый сезон Нарко

Цифровая экономика в Мексике начинается с местной версии Пятерочки, сети магазинов у дома OXXO. Более 60% мексиканцев не имеют счета в банке (для сравнения, в РФ – только 12.5%) и экономика страны держится на наличных деньгах. Миллионы людей каждый день идут в магазины OXXO для того, чтобы заплатить наличными за 5.000+ сервисов (от Amazon и Netflix до счетов за электричество и воду). На компании, которая владеет этим бизнесом, можно заработать.

narcosmexico3.gif

Кажется невероятной идея о том, что сеть небольших магазинов на районе играет ключевую роль в переходе огромной страны от кэша в цифровую экономику. Она звучит даже безумно, если знать, что владеющая этими магазинами компания  — пивовары с 130 летней историей. При отсутствии в стране развитой инфраструктуры, владельцы сети дистрибуции получают конкурентное преимущество. Пока Amazon не начнет доставлять кофе за 1 доллар в течении 5 минут, это конкурентное преимущество сохранится.

Сегодня мы проанализируем бизнес компании FEMSA (котируется на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером FMX). Если провести аналогию с другими компаниями, то FEMSA — это Пятерочка, Почта России, Coca-Cola и Heineken в одном флаконе.

oxxo-puebla.jpg

Что такое FEMSA?

FEMSA четвертая по капитализации компания Мексики ($28 миллиарда) с 320 тысячами сотрудников в тринадцати странах. Компания начала свою деятельность в 1890 году с варки пива. Пять семей основателей пивоварни до сих пор владеют 39% бизнеса. Второй по значимости акционер с долей 9% — Билл Гейтс (видимо инвестирует в Мексику в свободное от чипирования населения Земли время) .

Бизнес FEMSA четко делится на три основных направления: кола, пиво и сеть магазинов.

https___bucketeer-e05bbc84-baa3-437e-9518-adb32be77984.s3.amazonaws.com_public_images_6d96d62e-0310-4364-8cd9-28fa5425c747_902x504.png

Текущая рыночная стоимость FEMSA торгуется дешевле суммарной оценки всех ее долей в Coca-Cola FEMSA, Heineken и Femsa Comercio. Плюс текущая оценка не учитывает потенциал роста от перехода страны к цифровой экономики. Давайте рассмотрим каждую часть подробнее.

Coca-Cola FEMSA

Coca-Cola не производит собственные напитка. Она заключает контракты с локальными компаниями, которым продает только концентрат. Локальные производители добавляют газированную воду, разливают напиток по бутылкам и продают на местных рынках.

В конце 70-х, FEMSA купила Mexico City Coca-Cola (права на производство и дистрибуцию колы в регионе) у The Coca-Cola Company за $60 миллионов. Текущая оценка доли FEMSA в этом бизнесе — $4 миллиарда.

delton.jpg

Ключевые факты о Coca-Cola FEMSA:

  • Крупнейший производитель Coca-Cola в мире (по количеству бутылок)

  • 12% от мирового производства Coca-Cola

  • Операционная деятельность в Мексике, Бразилии (80%) и ряде других стран Центральной и Южной Америка (Колумбия, Аргентина, Чили, Уругвай и тд)

  • $10.3 миллиарда выручка в 2019 году

  • FEMSA владеет 47.9% бизнеса

  • Общая капитализация компании Coca-Cola FEMSA — $9 миллиардов.

Coca-Cola FEMSA (котируется на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером KOF) генерирует кэш (средний рост выручки за последние 10 лет +7% CAGR) для развития остальных направлений бизнеса FEMSA.

Heineken

e541df8fc9afc088edda572506e46334.jpg

В 2010 г. FEMSA продала свой пивной бизнес (бренды Dos Equis, Sol и Tecate) компании Heineken, в обмен на 20% долю в голландском производителе (текущая доля 15%). Отличная сделка для FEMSA так как Heineken показывал рост в 10% CAGR за последние 10 лет. Текущая оценка доли FEMSA в Heineken — $9.5 миллиарда.

В этом году истекает соглашение между FEMSA и Heineken, которое обязывало FEMSA продавать пиво только голландского производителя в сети своих магазинов. Это позволит компании начать продажи пива от AB Inbev, включая Corona, самый популярный бренд в Мексике.

FEMSA Comercio

Самая интересная часть бизнеса FEMSA— FEMSA Comercio. Она включает аптеки, заправки и магазины у дома. Оххо — это крупнейшая ритейл сеть небольших магазинов (20.000) в Южной Америке. У ближайшего конкурента 7-Eleven в 2 раза меньше точек в регионе и в 10 раз в Мексике.

6.png

Магазины Oxxo маленькие (около 100 кв. м.), их дешево строить, они продают высокомаржинальные продукты (табак, пиво, чипсы) и предоставляют возможность оплачивать наличными более 5000 сервисов. Эти факторы позволяют OXXO генерировать 30% ROIC (доходность инвестированного капитала) после уплаты налогов.

Два основных драйвера дальнейшего роста бизнеса OXXO (без учета цифровых сервисов, о которых мы поговорим позже):

  • Дальнейшая экспансия. Компания планирует увеличить количество точек в Мексике до 30.000

  • Corona. Начало продаж в 2022 году самого популярного пива в Мексике

Финансы

Текущая оценка FEMSA после вычета долей в Heineken & Coca-Cola FEMSA — 7.5 миллиарда или <6x EV/EBITDA. Для сравнения, крупнейший ритейлер в регионе Walmex (подразделением Walmart в Мексике и Центральной Америке) торгуется >14х EV/EBITDA. FEMSA растет быстрее чем Walmex и торгуется в 2 раза дешевле по мультипликаторам.

Coca-Cola и Heineken продолжают генерировать деньги для FEMSA, в то время как ритейл бизнес пострадал от пандемии. Бизнес OXXO упал на 4% в первые 9 месяцев 2020 года в связи с Covid-19. В третьем квартале трафик в магазины упал на 22%, что негативно отразилось на продажах OXXO (-9%).

Если посмотреть на индекс мобильности Мексики, то трафик начинает восстанавливаться. Но полное восстановление займет еще пару кварталов.

542417-16040835376486974_origin.png

OXXO и электронный кошелек

https___bucketeer-e05bbc84-baa3-437e-9518-adb32be77984.s3.amazonaws.com_public_images_88200596-8b91-4901-982c-af6affdf569d_941x434.png

19.000 магазинов ОХХО в Мексике означает, что они всегда находятся в пешей доступности у большей части населения. На каждые 10.000 человек есть 1 магазин ОХХО. Каждый день 1 из 10 мексиканцев посещает эту сеть.

NZNZVxN8lifv3uS0d2LjeLedylCmOU4MsN1rIMOH.jpeg

В 2012 году ОХХО запустили свои дебетовые карты и к настоящему моменту выпустили 14 миллионов. Карта Saldazo – предоплаченная карта Visa не требующая банковского счета или кредитной истории. Мексиканец получает ее бесплатно в магазине и может пополнять/снимать наличные в банкоматах или оплачивать покупки в онлайне/оффлайне. Карта предоставляет дополнительные скидки в сети OXXO, тем самым мотивируя держателей карты возвращаться в магазины. У сети на 50% больше точек в стране (19.000 магазинов + 1250 аптек + 545 заправок) чем отделений у всей банковской индустрии (13.000).

Дебетовая карта не генерируют компании огромной прибыли. Она собирают данные о поведении покупателей, которые ОХХО использует для формирования будущего ассортимента, закупок, скидок и тд.

Так как у большинства населения нет банковского счета, для них магазины ОХХО — это возможность заплатить за любой сервис (от покупки виртуальной валюты в Fortnite до оплаты счета за электричества).

Так как у большинства населения нет банковского счета, для них магазины ОХХО — это возможность заплатить за любой сервис (от покупки виртуальной валюты в Fortnite до оплаты счета за электричества).

ОХХО заключило партнерское соглашение с главным врагом всего ритейла — Amazon. Как работает этот тандем:

  1. Человек оформляет заказ на Amazon

  2. Приходит в ОХХО и оплачивает его наличными

  3. ОХХО отправляет уведомление Amazon

  4. Amazon доставляет заказ в магазин OXXO

  5. Человек забирает свой заказ

Частые покупки с низким чеком — это модель, которую очень сложно побить интернет-магазинам. Поскольку у большинства населения нет возможности оплатить покупки онлайн,партнерство c OXXO — оптимальный выход для Amazon в Мексике.

10.jpg

ОХХО в этой модели находится между продавцами и покупателям, что дает им возможность зарабатывать на обеих сторонах. Компании платят ОХХО Pay 3.5% за транзакцию, покупатели — 10 песо (0,50 центов). Место ОХХО в текущей модели предоставляет платформу для создания электронного кошелька в Мексике.

Рынок электронных платежей (Apple Pay, PayPal, AliPay и тд) с 2017 г. увеличился в 3 раза. Электронный кошелек — это маркетплейс. У тебя должно быть достаточно компаний, принимающие твои платежи, чтобы создать ценность для пользователей и достаточно пользователей, чтобы создать ценность для компаний. У ОХХО уже есть 14 миллионов Daily Active Users (посетителей магазинов) и 5,000 компаний, принимающие платежи, включая крупнейших игроков как Amazon и Stripe.

Электронный кошелек позволит OXXO:

  • Создать финансовую инфраструктуру для 15-ой экономики мира

  • Продавать кредитные продукты населению, у которого не было к ним доступа раньше

  • Быть в центре роста интернет-торговли в Мексике

С учетом того, что текущий бизнес FEMSA недооценен, инвесторы получают бесплатный опцион на создание мексиканского PayPal.

Риски

Политические риски, конкуренция на рынке электронных платежей и волатильности песо — три основных риска FEMSA.

11.jpg

Мексика плохо справляется с пандемией и находится в топе стран по уровню смертности (9.8%). Президент Мексики Андрес Мануэль Лопес Обрадор назвал Coca-Cola основной причиной высокого уровня смертности в стране.

12.jpg

Логика следующая: больше колы = больше людей с лишним весом = люди с ожирением умирают чаще от Covid-19. С декабря 2020 г. правительство обязало компанию ставить специальные маркировки на бутылках колы, которые предостерегают об избыточных калориях.

Это плохие новости для бизнеса FEMSA. Но позитив здесь все-таки есть. Рейтинг текущего президента опустился с 80% в 2018 г. до 59% в 2020 г. Правда следующие выборы пройдут только в 2024 г.

Так как основной бизнес FEMSA находится в Мексике, то выручка сильно зависит от курса мексиканского песо. Порой песо колбасит не меньше, чем наш рубль.

unnamed.png

Если с политическими и валютными рисками FEMSA научилась справляться за свою 130-летнюю историю, то конкуренция на рынке электронных платежей — новый вызов.

В Латинской Америке уже есть крупные компании, которые предоставляют доступ к электронным платежам: Rappi и Mercado Pago. Конкурентное преимущество OXXO в лице 20.000 магазинов теряет свою значимость во время глобальной пандемии. На первый план выходят комиссии. С другой стороны, знакомый каждому мексиканцу бренд OXXO, 14 миллионов дебетовых карт и сеть точек где можно забрать товар, заказанный онлайн, дают компании возможность побороться за лидерство. В ближайшие пару лет мы увидим поножовщину на рынке электронных платежей в Мексике в лучших традициях сериала Narcos.

Не грусти, амиго

giphy.gif

При самом плохом сценарии мы получаем недооцененного лидера рынка напитков и ритейла.

При идеальном — будущего лидера рынка электронных платежей Мексики и всей Латинской Америки. Экономика Мексики должна выиграть от смены американского президента и продолжит быть бенефициаром переноса производство из Китая в другие страны.

У FEMSA есть все необходимое для того, чтобы создать успешный электронный кошелек и заработать на переходе страны к цифровой экономике.

Viva FEMSA!


Евгений Медведев

Инвестиции в вертикальные фермы

Сегодня в каждом продуктовом магазине можно купить зелень в закрытой упаковке. К примеру, в Утконосе представлен шпинат:

  • Белой Дача 75г — 179р

  • Без бренда 125г — 152руб

  • iFarm 125г — 261руб.

Чаще всего люди берут либо тот продукт, что дешевле, либо — известный бренд, iFarm же выбирают те, кто осознает за что переплачивает. Салат, культивированный на вертикальных фермах всегда будет отличаться от зелени, выращенной в промышленном масштабе в грунте, своей свежестью, отсутствием удобрений и даже вкусом.

cartoon farm.jpg

Что такое вертикальные фермы и кто этим занимается в России

Лидером на российском рынке является iFarm — компания, занимающаяся производством собственных вертикальных ферм.

ifarm products.PNG

Вертикальные фермы — это относительно новое веяние в агрокультуре, оно позволяет выращивать зелень в закрытом помещении с использованием различных технологий (гидропоника, аэропоника, аквапоника) Это экономит до 95% воды в сравнении с обычным фермерством. Для вертикальных ферм требуется меньше пространства и, благодаря контролю воздуха, внутрь не попадают вредители, и нет необходимости прибегать к пестицидам для борьбы с ними.

источник: Barclays Research

источник: Barclays Research

Свежая зелень доступна круглый год. Такая продукция стала популярна в закупке у ресторанов и магазинов с премиум-сегментом овощей и фруктов.

партнеры по сбыту с iFarm

партнеры по сбыту с iFarm

Сами фермы представляют собой автоматизированные многоуровневые грядки с автоматическим поливом, контролем освещения и температуры воздуха. Вокруг грядок летают дроны и следят за качеством и размером плодов. За счет таких технологий удается в разы сокращать штат работников, в то же время требуя больших затрат на разработку такой системы, которая в дальнейшем может являться отдельным продуктом для продажи сторонним фермам.

ifarm drone mini.PNG

технология iFarm основанная на машинном обучении, контролирует рост, цвет растений и время сбора

технология iFarm основанная на машинном обучении, контролирует рост, цвет растений и время сбора

iFarm даже закупает специальных обученных голландских шмелей у компании Koppert, которые по расписанию опыляют цветущие плоды на ферме. В ручную это делать слишком долго, а шмелей-роботов еще не произвели, хотя наработки уже есть, правда выглядит это пока немного комично.

RoboBee от команды из Harvard University

RoboBee от команды из Harvard University

Компании по всему миру экспериментируют с новыми видами овощей и фруктов для выращивания на вертикальных фермах. Если клубника уже не является чем-то экзотичным, то выращивание других ягод пока еще находится на стадии разработки.

Преимущества

Вертикальные фермы решают ряд проблем классических ферм:

  • зависимость от внешних факторов (погода, вредители)

  • окупаемость от 3ех Га

  • большой срок окупаемости

  • удаленность от города

  • ограниченный ассортимент

  • вынужденное использование пестицидов

  • сложная цепочка поставок

  • срыв сроков поставок

По заявлению менеджмента iFarm,  спрос на вертикальные фермы на 20% превышает текущий производственный ресурс. По этой причине компания ищет финансирование различными способами. Один из последних проектов, ферма во Внуково, полностью собрала инвестиции на 85 млн руб. Маржинальность такого проекта на второй год должна достигать 52%.  Окупаемость проекта составит 4,2 года. Летом 2020 привлекли раунд инвестиций от венчурного фонда Gagarin Capital на $4 млн.

Ситуация в мире

Мировой рынок вертикальных ферм по оценке MarketsandMarkets оценивается в $7.3 млрд к 2025 году при темпе роста CAGR в 20%, и в $50 млрд к 2030 по оценкам инвест банка Barclays. Чтобы поучаствовать в этом росте, мы выделили основные компании причастные к этому сектору.

1. Публичные компании-поставщики для вертикальных  ферм:

  • специальное освещение: Osram (ESR), Everlight (2393), Phillips (PHG) и мелкая шведская компания Heliospectra (HLSPY)

  • система подачи воды — Pentair (PNR),

  • фильтрация и производство самого оборудования — Danaher (DHR)

  • вертикальные фермы как часть бизнеса — Ocado (OCDO.L)

  • розничные продажи AeroGrow (AERO)

    2. Частные компании занимающиеся исключительно вертикальными фермами:

  • Plenty inc. — привлекли $626 млн. В числе их крупнейших инвесторов. числятся Джефф Безос, Softbank, Endeavors (где кофаундер Eric Schmidt — Google CEO), последняя оценка >$1 млрд.

  • Aerofarms — привлекли $238 млн.($100 млн. от INGKA Group дочерняя компания IKEA) по последней оценке компании в $500млн

  • Infarm — привлекли $302 млн.

  • Bowery — привлекли $168 млн.

Это самые крупные компании в этой индустрии, полный список потребует написания отдельной статьи. Из всего списка мы отобрали 3 наиболее интересные по нашему мнению компании. Ocado можно купить на бирже, Plenty растет быстрее всех, iFarm лучшая в России.

Теперь по порядку:

Ocado Group (OCDO:London)

Ocado делает софтверные решения для розничных онлайн магазинов. Владеет различными онлайн и оффлайн площадками. Недавно продали онлайн магазин для домашних животных. Спрос на технологию для онлайн магазинов сильно вырос за период пандемии. Партнерство Ocado group с Marks&Spencer в Ocado Retail это второй крупный бизнес Ocado, за сами продажи отвечает M&S, технологическую часть на себя берет Ocado.

бизнес Ocado Group

бизнес Ocado Group

Начиная с 2019 Ocado стало инвестировать в вертикальные фермы, купив долю в компании Jones Food Company и создав совместную компанию с Priva Holding и 80 Acres Farms. Ocado делает все системы обеспечения, за счет софта и ИИ процессов, Priva дает экспертизу по контролю климата и автоматизации, 80 acres уже владеет готовыми фермами в США, а JFC является крупнейшим оператором вертикальных ферм в Европе. За счет такого взаимовыгодного партнерства, Ocado планирует развивать это направление и дальше.

ocdo financials 4q.PNG

Жесткие локдауны в Британии хорошо способствовали росту бизнеса компании в 2020 году. Выручка растет ежеквартально, каждый квартал прибавляя 20-30% в сравнении с аналогичным периодом в прошлом году. Долг и кэш тоже вырос за последний год, прибавив чуть меньше 50% в сравнении с 2019 годом. С аналогичными компаниями сравнивать по мультипликаторам не видим смысла, так как отсутствуют прямые конкуренты в области софтверных решений для онлайн магазинов (более 25% от выручки) совмещенных с ритейл продажами, а с учетом инвестиций в вертикальные фермы и партнерством с M&S, делают Ocado Group уникальной в своем роде.

Plenty inc.

Частная компания из Сан-Франциско. В 2017 году Plenty открыли небольшую испытательную ферму и вскоре привлекли финансирование в размере более $200 млн — список инвесторов возглавил Softbank. Компания намеревается масштабировать производство и развернуть вертикальные фермы в крупных городах по всему миру. На сегодня является крупнейшей компанией в этом секторе по привлеченному капиталу.

раунды инвестиций в Plenty; источник craft.co

раунды инвестиций в Plenty; источник craft.co

Для реализации своей продукции Plenty использует сервис по доставки еды Good Eggs.

На сегодняшний момент вертикальная ферма Tigris является одной из крупнейших в мире (рекордсмен на 6500 кв м от AeroFarms в New Jersey на подходе), в планах Plenty увеличить производство на ней в 3 раза, в том числе за счет расширения ассортимента с помощью добавления экзотических фруктов и овощей. Вертикальные фермы Plenty могут производить такое же количество фруктов и овощей на 2ух акрах, в то время как традиционным фермам потребуется на это 720 акров.

Основные затраты связаны с высоким энергопотреблением — в частности, освещением парников. С каждым годом компании удается сокращать потребление энергии в расчете на килограмм выращиваемой продукции, за счет лучшей оптимизации процессов и масштабировании самих ферм.

Треть стоимости зелени, реализуемой в восточной части США, приходится на транспортировку: многие продукты поступают в этот регион из Калифорнии и Мексики.

Еще в 2019 году специалисты Plenty научились выращивать более 700 видов зелени и овощей, включая клубнику и помидоры.

томаты выращенные на вертикальной ферме Madar Farms в ОАЭ

томаты выращенные на вертикальной ферме Madar Farms в ОАЭ


blm.jpg

Финальные мысли

С учетом роста ассортимента, открытия новых ферм по всему миру в городах с непригодным климатом (слишком холодно или жарко), улучшением логистики за счет увеличения количества локаций (положительно влияет на окружающую среду и свежесть продукции), уменьшением затрат на электроэнергию (развитие ВИЭ и усовершенствование технологий освещения), отсутствием пестицидов и использованием меньшей площади для реализации таких проектов, все это должно способствовать росту индустрии вертикальных ферм.

С каждым годом инвестиции в этот сектор будут расти, стоит ли в нем участвовать решать конечно вам. Мы же разобрали три наиболее интересные компании на наш взгляд. Ocado можно купить на лондонской бирже под тикером OCDO.L самостоятельно. Под Plenty мы будем собирать раунд, при реальном интересе пишите нам на ideas@finzilla.net.


Никита Селиванов

Размещённая в этой статье информация носит справочно-информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Определение соответствия финансового инструмента вашим инвестиционным целям и уровню допустимого риска является вашей ответственностью.  Мы не рекомендуем использовать приведенную информацию в качестве единственного источника информации при принятии вашего решения. Мы не несем ответственности за возможные убытки в случае совершения вами любых финансовых операций.